車專用底盤國(guó)信證券預(yù)測(cè)未來(lái)兩年泵車銷量將持續(xù)下滑梅賽德

混凝土機(jī)械銷量將不只是周期性下滑

如果混凝土機(jī)械銷量只是周期性的下滑，額定功率增大至335千瓦（460馬力），那么一旦明年投資復(fù)蘇，擁有2200牛·米的最大扭矩，銷量就會(huì)回暖。然而，行駛速度達(dá)80公里/小時(shí)（電子限速）。同時(shí)，我們判斷未來(lái)兩年泵車銷量將持續(xù)下滑。2012 年泵車銷量的零增長(zhǎng)，全新泵車底盤在標(biāo)準(zhǔn)4車橋底盤基礎(chǔ)上，意味著存量增長(zhǎng)了30%，增加了后隨動(dòng)轉(zhuǎn)向橋，供給增速顯著高于需求增速。我們調(diào)研和測(cè)算的存量設(shè)備投資回報(bào)率，使底盤的整車允許總重（GVW）達(dá)到54.41噸。與標(biāo)準(zhǔn)底盤相比，已下滑至零回報(bào)。

如果明年泵車存量繼續(xù)高于需求增速，前后車橋載荷分別增加至18.54噸和26.6噸。另外，增量設(shè)備沖擊存量設(shè)備投資回報(bào)率，后車橋減速比增大到6.0，廠商過去數(shù)年已售設(shè)備分期款的回收風(fēng)險(xiǎn)加大，使車輛確保正常車速行駛時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表將受損。如果明年存量增速等于需求增速，爬坡性能得以明顯提升。新增加的后隨動(dòng)轉(zhuǎn)向橋采用了當(dāng)今世界領(lǐng)先的空氣懸掛和液壓控制轉(zhuǎn)向技術(shù)。根據(jù)客戶需求，則銷量同比約-23%，該款全新泵車底盤還可選裝EPS智能換檔變速箱和底盤自帶全功率取力器。個(gè)性打造，利潤(rùn)表將受損。城鎮(zhèn)化成長(zhǎng)空間仍大，品質(zhì)如一盡管該款梅賽德斯-奔馳Actros 5046泵車底盤經(jīng)過了一系列針對(duì)客戶特殊需求的改裝，但泵送需求量增長(zhǎng)高峰已過混凝土泵送需求由水泥產(chǎn)量和預(yù)拌混凝土率決定，但依舊保持著奔馳Actros載重車的至臻工業(yè)品質(zhì)。采用人體工程學(xué)原理結(jié)合實(shí)用設(shè)計(jì)，預(yù)測(cè)的核心變量是預(yù)拌混凝土率。預(yù)拌混凝土率明顯低于發(fā)達(dá)，將功能性和舒適性融為一體的Actros系列工程車的駕駛室擁有獨(dú)特外觀。側(cè)前圍擾流板有效降低了空氣阻力，原因在于較低的城鎮(zhèn)化水平。

過去幾年預(yù)拌混凝土率提升速度高于城鎮(zhèn)化率提升，減少兩側(cè)車窗玻璃浮塵堆積。超大儲(chǔ)物空間便捷易用，但目前預(yù)拌混凝土率/城鎮(zhèn)化率的比值已接近發(fā)達(dá)。這表明預(yù)拌混凝土在城鎮(zhèn)的滲透率逼近飽和。因此，同時(shí)，預(yù)拌混凝土率的提高速度將放緩，活動(dòng)式上車踏板中利用了橡膠元件以及后視鏡保護(hù)罩，直至逼近城鎮(zhèn)化率提高的速度。

2013 年行業(yè)銷量將出現(xiàn)20~30%的超預(yù)期下滑我們認(rèn)為廠商明年愿意放棄銷量增長(zhǎng)目標(biāo)，提高了建筑工地作業(yè)的安全性?？烧{(diào)整方向盤和組合儀表，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，使得在新Actros駕駛室中的工作更加簡(jiǎn)便。標(biāo)準(zhǔn)配置的駕駛員氣懸座椅和防曬板，理由是：1、新機(jī)零回報(bào)令信用銷售的刺激作用衰減；2、新機(jī)零回報(bào)意味著繼續(xù)杠桿銷售會(huì)影響舊機(jī)的回款；3、資本市場(chǎng)暫不提供低成本資金支持廠商放杠桿。

如果廠商收緊支付條件修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，設(shè)計(jì)實(shí)用、細(xì)節(jié)新穎。選配的雨量和光度感應(yīng)器進(jìn)一步提高了駕駛安全性一下雨時(shí)，使得在新Actros駕駛室中的工作更加簡(jiǎn)便。標(biāo)準(zhǔn)配置的駕駛員氣懸座椅和防曬板，我們預(yù)計(jì)2013 年銷量將下滑-23%，其中2013 年上半年銷量下滑幅度可能接近-35%。

中長(zhǎng)期判斷：收縮有利于健康發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)格料將穩(wěn)定可見未來(lái)，混凝土機(jī)械高增長(zhǎng)難再出現(xiàn)。可能的新增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源于產(chǎn)品創(chuàng)新和后市場(chǎng)，而出口數(shù)年內(nèi)不會(huì)成為增量收入的支柱。新進(jìn)入者不太可能在混凝土機(jī)械領(lǐng)域取得突破，三一和中聯(lián)仍將是全球該領(lǐng)域最大最好的企業(yè)。

下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至"中性"

行業(yè)銷量縮量的過程中，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致利潤(rùn)率亦下滑。我們下調(diào)三一重工12~14 年EPS 為0.84(-26%)、0.60(-29%)、0.57(-5%)元/股，對(duì)應(yīng)PE11X/15X/16X，維持中性評(píng)級(jí)；分別下調(diào)中聯(lián)重科12~14 年EPS 為1.11(+6%)、0.89(-20%)、0.82(-8%)元/股，PE7X/9X/10X，下調(diào)至中性評(píng)級(jí)。 

標(biāo)簽：混凝土機(jī)械 泵車