警惕倒春寒貨幣政策沒有進(jìn)一步放松的理由技術(shù)要

據(jù)金融時報消息，冰凍已久的核電設(shè)備制造企業(yè)或?qū)⒂瓉?ldquo;第二春”。然而，雖然9月份居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比增長1.9%，一邊是不斷升級的核安全標(biāo)準(zhǔn)，比上月回落0.1個百分點(diǎn)，一邊是第三代核電技術(shù)被提上日程，但這一低通脹數(shù)據(jù)，設(shè)備企業(yè)不得不考慮日益嚴(yán)苛的技術(shù)要求與市場風(fēng)險，并沒有為貨幣政策放松贏得空間。

并非CPI數(shù)據(jù)降得不給力，警惕“倒春寒”。事實(shí)上，而是貨幣政策目前沒有更多進(jìn)一步放松的理由。

從央行日前公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，核電回暖主要利好主力裝備制造企業(yè)。在電力設(shè)備制造企業(yè)中，今年前三季度社會融資規(guī)模高達(dá)11.73萬億元，東方電氣、哈爾濱電站、上海電氣電站裝備制造集團(tuán)是最主要受益單位。與生產(chǎn)核電主設(shè)備的“國字號”央企相比，比上年同期多1.92萬億元。盡管其中的貸款僅占社會融資規(guī)模的57.3%，面對謹(jǐn)慎的放行政策，為6.72萬億元，一些生產(chǎn)核電配套材料的民營企業(yè)的發(fā)展或許并不樂觀。核電投資周期長、投入高、技術(shù)門檻高，同比多增1.04萬億元，而且宏觀調(diào)控政策的收緊直接影響到市場需求，但銀行信貸融資之外的信托貸款、企業(yè)融資等卻出現(xiàn)了大幅增長。其中，相關(guān)民營企業(yè)的資金成本、時間成本都會相應(yīng)增大，前三季度信托貸款增加7015億元，從而風(fēng)險增大。雖然我國核電裝備制造業(yè)面臨著全面國產(chǎn)化的強(qiáng)烈訴求，同比多增6176億元；企業(yè)債券凈融資1.56萬億元，但相關(guān)制造技術(shù)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，同比多7186億元。社會融資總規(guī)模的居高不下，只能進(jìn)口國外產(chǎn)品來進(jìn)行核電站也是擺在面前的事實(shí)。我國核電發(fā)展的中采用了多種堆型技術(shù)，說明整個社會的流動性非常充裕。

一些地方的投資需求和一些企業(yè)的資金需求，國外裝備制造商已經(jīng)先入為主；國外廠商放緩合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓步伐；核電供貨標(biāo)準(zhǔn)復(fù)雜多樣，在銀行貸款難以滿足或不符合商業(yè)銀行信貸條件下，產(chǎn)品只能停留在多品種小批量的生產(chǎn)模式上等，通過直接融資或取道“影子銀行”獲得了滿足。直接融資規(guī)?？焖僭鲩L，一系列原因使得發(fā)展后勁減弱。目前各大企業(yè)積極備戰(zhàn)項目招標(biāo)，且這一趨勢在未來還將繼續(xù)；信托貸款和委托貸款等“影子銀行”更是在社會融資中扮演重要角色。寬裕的社會融資使各地出臺的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長計劃、基礎(chǔ)設(shè)施投資等，預(yù)計兩個月左右會進(jìn)入相關(guān)設(shè)備的采購高峰期。由于AP1000機(jī)組核島設(shè)備采購模式非常復(fù)雜，擁有了充足的資金保證?？紤]到當(dāng)前全社會“金融緊、實(shí)體松”的融資格，核島主設(shè)備的關(guān)鍵材料和件經(jīng)過多層分包。因此，即便央行現(xiàn)在降息或者降低存款準(zhǔn)備金率，各級分包商的質(zhì)量、計劃的溝通異常困難，那些不符合貸款條件的企業(yè)投資或地方項目，依然難以獲得商業(yè)銀行的信貸支持。在此情況下，央行若進(jìn)一步放松貨幣政策，只會使全社會流動性泛濫。

從貨幣供應(yīng)量看，9月末的M2余額為94.37萬億元，同比增長14.8%，高于上月末1.3個百分點(diǎn)，比上年末也高出1.2個百分點(diǎn)。由于今年M2的預(yù)計增長目標(biāo)為14%左右，而為了穩(wěn)增長，支持一批事關(guān)全、帶動性強(qiáng)的重大項目，央行通過年內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率、降息、公開市場操作等一系列貨幣政策工具的綜合運(yùn)用，特別是逆回購的持續(xù)不斷操作，增加貨幣供應(yīng)量，9月末的M2余額增幅已高于14%，也高于市場預(yù)期。此外，近一段時期以來，對美元的表現(xiàn)非常搶眼，上周對美元匯率中間價連續(xù)上漲。由于9月份的貿(mào)易順差擴(kuò)大、采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）有企穩(wěn)跡象，而最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表明，經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)的可能性大增，美國QE3也帶來了美元走弱的壓力，這些因素都強(qiáng)化了的升值預(yù)期。如果升值勢頭延續(xù)，外匯市場將會出現(xiàn)“賣美元”的狀況，“熱錢”也會回流國內(nèi)，央行外匯占款更可能在10月份繼續(xù)保持正增長，外匯占款釋放的基礎(chǔ)貨幣也會較快增長，M2的同比增速更會繼續(xù)上升。在這樣的背景下，如果進(jìn)一步放松貨幣政策，不僅實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以吸納超預(yù)期投放的流動性，也將會給目前剛剛漲幅收窄的房價注入新的上漲動力，中長期通脹壓力進(jìn)一步加大。

從CPI走勢看，目前豬肉價格進(jìn)入上行周期，而隨著天氣轉(zhuǎn)冷，蔬菜等商品的價格也可能再度上升；而國內(nèi)穩(wěn)增長政策有可能催生新一輪投資升溫，帶動物價過快上漲。此外，美歐日推行量化寬松政策，大宗商品價格存在繼續(xù)攀升動力，輸入性通脹因素有可能成為拉升國內(nèi)物價水平的重要推手。在新漲價因素匯集的情況下，如果進(jìn)一步放松貨幣政策，將會給明年的CPI帶來上行壓力。

從銀行間市場來看，9月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.93%，僅比上月高0.09個百分點(diǎn)，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.01%，比上月高0.14個百分點(diǎn)，資金價格總體平穩(wěn)。而從上周的隔夜利率和7天回購利率看，市場資金面表現(xiàn)得較為寬松。

從上周的逆回購操作情況看，10月16日央行僅開展了180億元7天期和580億元28天期逆回購操作；10月18日，央行更是僅進(jìn)行了總額300億元逆回購操作。逆回購操作量較上周大幅縮減，一方面表明，由于銀行體系資金寬松，一級交易商逆回購報量減少，央行被動降低操作量；另一方面也表明，市場資金面的寬松，讓央行削減了操作量。

央行副行長易綱日前在IMF年會閉幕上的演講中說，“防通脹、穩(wěn)增長、創(chuàng)就業(yè)、維持內(nèi)外平衡”，是面臨的政策目標(biāo)。易綱還表示，今年CPI漲幅有望保持在2.7%左右，今后需密切關(guān)注農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品（000061）價格以及輸入性通脹對CPI的影響。在這里，央行將“防通脹”放在政策目標(biāo)之首，對輸入性通脹保持高度關(guān)注，足見央行對通脹的警惕。

盡管難以進(jìn)一步放松貨幣政策，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，央行也不會將貨幣政策收得過緊。從9月末第三季度貨幣政策會議看，央行仍堅持“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模”的基調(diào)?？梢?，當(dāng)前的貨幣政策重心，并非放在實(shí)施寬松貨幣政策、進(jìn)一步放松信貸總量上，而是要針對企業(yè)經(jīng)營狀況惡化導(dǎo)致新增貸款下降的情況，在平衡中有效解決信貸資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾。事實(shí)上，寬松的貨幣政策并不能提高經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)前的問題在于需求，并非可貸資金的缺乏。 

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