潤(rùn)增長(zhǎng)超倍山推股份：黑馬一點(diǎn)紅國(guó)內(nèi)推土機(jī)行業(yè)龍頭廈工股

        山推股份（000680）：作為國(guó)內(nèi)推土機(jī)行業(yè)龍頭，提高公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額和盈利能力；大力發(fā)展液壓挖掘機(jī)產(chǎn)品，液力變矩器、驅(qū)動(dòng)橋等關(guān)鍵零件都實(shí)現(xiàn)了自制，帶動(dòng)與之相關(guān)的配套產(chǎn)業(yè)、物流和高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，把挖掘機(jī)制造業(yè)務(wù)培養(yǎng)成為另一核心業(yè)務(wù)；發(fā)展叉車等其他產(chǎn)品；2010年公司總銷售收入將達(dá)100億元?！　「鶕?jù)公司對(duì)裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車這產(chǎn)品的發(fā)展計(jì)劃，推土機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)60%以上。07年上半年公司的推土機(jī)銷量同比略有增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)公司這產(chǎn)品未來幾年的銷量，為1700-1800臺(tái)左右，同時(shí)根據(jù)公司相應(yīng)的產(chǎn)能狀況發(fā)現(xiàn)：裝載機(jī)產(chǎn)品的發(fā)展目標(biāo)基本能夠?qū)崿F(xiàn)；挖掘據(jù)和叉車的產(chǎn)能不夠，預(yù)計(jì)07年全年公司大功率推土機(jī)銷量可達(dá)500臺(tái)左右，需再次擴(kuò)大產(chǎn)能?！　」久媾R的機(jī)遇主要是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以及固定資產(chǎn)投資的持續(xù)的高速增長(zhǎng)，公司目前的推土機(jī)總裝能力已經(jīng)無法滿足未來的市場(chǎng)需求，優(yōu)勢(shì)主要是豐富的業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)?！　」镜挠芰?、償債能力、成長(zhǎng)性均弱于行業(yè)平均水平，因此預(yù)計(jì)公司可能會(huì)在未來1-2年對(duì)推土機(jī)車間進(jìn)行技改，只有營(yíng)運(yùn)能力略高于行業(yè)平均水平。預(yù)計(jì)隨著新管理層的雄心勃勃的發(fā)展計(jì)劃的逐步實(shí)施，提升大功率推土機(jī)的產(chǎn)能。目前公司的山推國(guó)際事業(yè)園區(qū)內(nèi)零件企業(yè)年銷售收入規(guī)模在14億元左右，公司的大分財(cái)務(wù)指標(biāo)可能將逐漸向行業(yè)平均水平接近或超出行業(yè)平均水平?！　B工集團(tuán)公司曾一直有去香港上市的計(jì)劃，2010年預(yù)計(jì)將達(dá)到50億元左右。公司的履帶、鍛造件等零件產(chǎn)品生產(chǎn)已出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸，因受宏觀調(diào)控影響工程機(jī)械行業(yè)整體效益下滑，預(yù)計(jì)公司可能會(huì)對(duì)這分業(yè)務(wù)進(jìn)行技改擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計(jì)08、09公司的零配件業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)45%以上。根據(jù)對(duì)小松山推1季度的銷售數(shù)據(jù)和挖掘機(jī)全行業(yè)上半年銷售情況的預(yù)測(cè)小松山推07上半年銷售收入將達(dá)29億元，集團(tuán)公司海外上市受阻，全年將超過52億元，加之近兩年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)工程機(jī)械板塊的爆發(fā)行情，增長(zhǎng)35.69%，集團(tuán)公司向上市公司注入資產(chǎn)的預(yù)期變得越來越強(qiáng)烈?！　∧壳?，08、09年銷售收入將增長(zhǎng) 22%和17%。預(yù)計(jì)公司07年上半年出口收入增速將達(dá)70%左右，廈工股份已經(jīng)通過增發(fā)等方式逐步將集團(tuán)下屬的一些配套相關(guān)企業(yè)納入旗下，今后兩年出口增長(zhǎng)將達(dá)40%以上，廈門齒輪廠、廈門叉車總廠、廈門廈工新宇機(jī)械有限公司三家已在近兩年注入公司，非洲市場(chǎng)將是未來公司出口業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展方向。作為國(guó)內(nèi)推土機(jī)行業(yè)龍頭，廈工集團(tuán)以廈工股份作為資本運(yùn)作平臺(tái)的意圖很明顯，其技術(shù)研發(fā)能力和產(chǎn)品配套能力在國(guó)內(nèi)首屈一指，不排除公司繼續(xù)注入集團(tuán)資產(chǎn)的可能性?！　B工集團(tuán)總體目標(biāo)為：以工程機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)為核心，液力變矩器、驅(qū)動(dòng)橋等關(guān)鍵零件都實(shí)現(xiàn)了自制，帶動(dòng)與之相關(guān)的配套產(chǎn)業(yè)、物流和高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，把挖掘機(jī)制造業(yè)務(wù)培養(yǎng)成為另一核心業(yè)務(wù)；發(fā)展叉車等其他產(chǎn)品；2010年公司總銷售收入將達(dá)100億元?！　「鶕?jù)公司對(duì)裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車這產(chǎn)品的發(fā)展計(jì)劃，推土機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)60%以上。

　　大功率推土機(jī)銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司目前已經(jīng)研發(fā)出國(guó)內(nèi)功率最大的420馬力的推土機(jī)產(chǎn)品，實(shí)施多元化，今后幾年公司的推土機(jī)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)將向高附加值的大功率推土機(jī)產(chǎn)品傾斜。大功率推土機(jī)在南水北調(diào)、礦山、填海方面用途廣泛，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，且國(guó)外需求日益趨旺。2007年上半年公司的推土機(jī)銷量同比略有增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷的穩(wěn)步快速增長(zhǎng)(力爭(zhēng)到2010年實(shí)現(xiàn)年銷售收入200億元以上)，為1700-1800臺(tái)左右，同時(shí)根據(jù)公司相應(yīng)的產(chǎn)能狀況發(fā)現(xiàn)：裝載機(jī)產(chǎn)品的發(fā)展目標(biāo)基本能夠?qū)崿F(xiàn)；挖掘據(jù)和叉車的產(chǎn)能不夠，其中320馬力以上的大功率推土機(jī)銷量從無到有，達(dá)250臺(tái)以上，單價(jià)110萬/臺(tái)以上，毛利率在33%左右。此外推土機(jī)出口近300臺(tái)左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善，上半年公司推土機(jī)產(chǎn)品毛利率比2006年年底上升了4.40個(gè)百分點(diǎn)。大功率推土機(jī)的銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)主要是由出口需求拉動(dòng)和國(guó)內(nèi)大型基建工程拉動(dòng)的。預(yù)計(jì)2007年全年公司大功率推土機(jī)銷量可達(dá)500臺(tái)左右，2008、2009年公司大功率推土機(jī)銷量可增長(zhǎng)35%、30%。

　　零配件業(yè)務(wù)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。公司在鏟土運(yùn)輸機(jī)械的零配件業(yè)務(wù)上獨(dú)樹一幟，已經(jīng)形成了自身的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)，供應(yīng)客戶分布的區(qū)域越來越廣泛。零件公司本供應(yīng)、國(guó)內(nèi)其他工程機(jī)械整機(jī)廠配套（柳工、龍工、宣工等）、出口（小松、卡特彼樂等）基本各占1/3，未來公司零件發(fā)展的重點(diǎn)在于出口。雖然公司與日本小松合作多年，但公司并未將自身定位于“日系公司”，未來不排除與卡特、沃爾沃等歐美和韓國(guó)的工程機(jī)械制造商進(jìn)行合作的可能。目前公司的山推國(guó)際事業(yè)園區(qū)內(nèi)零件企業(yè)年銷售收入規(guī)模在14億元左右，2010年預(yù)計(jì)將達(dá)到50億元左右。因?yàn)楣镜牧慵I(yè)務(wù)除了供應(yīng)自身的產(chǎn)品配套外，還向國(guó)內(nèi)、國(guó)外多家企業(yè)提供配套，其產(chǎn)品的需求增速將好于公司的推土機(jī)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2008、2009年公司零配件業(yè)務(wù)可同比增長(zhǎng)45%以上。

　　小松山推成為公司的“現(xiàn)金奶牛”。小松山推作為國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)企業(yè)的“前三甲”之一，其市場(chǎng)地位不斷上升，2006年小松山推的挖掘機(jī)市場(chǎng)份額為15%，比2004年上升了3.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們對(duì)小松山推1季度的銷售數(shù)據(jù)和挖掘機(jī)全行業(yè)上半年銷售情況的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)小松山推2007上半年銷售收入將達(dá)29億元，全年將超過52億元，加之近兩年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)工程機(jī)械板塊的爆發(fā)行情，增長(zhǎng)35.69%，集團(tuán)公司向上市公司注入資產(chǎn)的預(yù)期變得越來越強(qiáng)烈?！　∧壳?，2008、2009年小松山推銷售收入將增長(zhǎng)22%和17%。

　　出口增速快、非洲地區(qū)成為出口重點(diǎn)。近幾年公司在巴西、俄羅斯、北非等/地區(qū)推土機(jī)銷售量快速增長(zhǎng)，2006年全年公司出口收入達(dá)3.88億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的12.67%，同比增長(zhǎng)43.48%，預(yù)計(jì)2007年上半年出口收入增速將達(dá)70%左右，今后兩年出口增長(zhǎng)將達(dá)40%以上。值得一提的是，公司近一兩年在非洲地區(qū)/配合“資源換市場(chǎng)”的收效明顯，產(chǎn)品迅速打開了銷路，且需求增長(zhǎng)很快，非洲市場(chǎng)將是未來公司出口業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展方向。

　　山推重工，涉入叉車行業(yè)。叉車作為物流機(jī)械產(chǎn)品，其下游客戶分布廣泛，抗周期性強(qiáng)，行業(yè)年增速長(zhǎng)期保持在20%以上，成為眾多工程機(jī)械制造企業(yè)競(jìng)相積極進(jìn)入的子行業(yè)。公司2006年7月底宣布與大股東――山工集團(tuán)合資山推重工科技有限公司（簡(jiǎn)稱“山推重工”），經(jīng)營(yíng)范圍為叉車、瀝青混凝土攤鋪機(jī)和其他工程機(jī)械產(chǎn)品，公司和山工集團(tuán)各占60%、40%股權(quán)。山推股份公告計(jì)劃以現(xiàn)有股本為基礎(chǔ)進(jìn)行公開配售，配售總股數(shù)不超過6,920萬股。以刊登發(fā)行公告前20個(gè)交易日公司A股均價(jià)為基數(shù)，采用市價(jià)折扣法確定配股價(jià)格，授權(quán)董事會(huì)在發(fā)行前根據(jù)市場(chǎng)情況與主承銷商協(xié)商確定。募集資金用于擴(kuò)大推土機(jī)出口項(xiàng)目和工程機(jī)械履帶底盤項(xiàng)目。由于海外市場(chǎng)需求強(qiáng)勁且產(chǎn)品較國(guó)際同業(yè)具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，公司計(jì)劃將推土機(jī)年產(chǎn)能由目前的3,500臺(tái)提高到6,000臺(tái)。項(xiàng)目期為兩年。項(xiàng)目建成后銷售達(dá)綱時(shí)，可新增銷售收入18億元，新增利潤(rùn)2.3億元。工程機(jī)械履帶底盤項(xiàng)目產(chǎn)能將提升65%以上；預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后銷售達(dá)綱時(shí)，可新增銷售收入9.3億元，新增利潤(rùn)7,400萬元。我們認(rèn)為在和其他發(fā)展際基礎(chǔ)設(shè)施快速發(fā)展的背景下，公司實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張合情合理。由于公司能夠提供其設(shè)備所需大分配套件，而無需依賴外供應(yīng)，山推股份已經(jīng)從其他大型工程機(jī)械生產(chǎn)商中脫穎而出?？梢杂枰悦芮嘘P(guān)注。

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