保持高增長出口占比穩(wěn)步提升 挖掘機出口銷量有望保持持續(xù)增長鐵

2018年1-7月份挖掘機出口銷量為10681臺，與二季度基本 持平。凈利潤方面，同比增幅高達118.7%；今年1-7月份挖掘機出口銷量持續(xù)上升，鐵建、中鐵和交建前三季度的凈利潤增速分別為 16.2%/18.7%/3.7%。交建凈利潤增速較緩的原因是其毛利率同比下降了 1.4 個百分點，7月份銷量達1786臺,同比增長171.0%，而公司海外業(yè)務毛利率下滑和進入環(huán)保工程等新領域導致分包占比提升是毛利率下滑的主 要原因。鐵建和中鐵的毛利率基本穩(wěn)定。基建新訂單方面，創(chuàng)單月歷史新高。1-7月份合計銷量達到10681臺，鐵 建、中鐵和交建三季度新訂單分別同比增長 30%/18%/13%。三季度 市政工程仍是訂單額增長最快的子板塊，同比增長118.7%。從出口占比來看，同比增速為 35%。鐵建新訂單 增速最快是由于其 2018 年公路板塊基數(shù)較低，1-7月份行業(yè)總銷量為131246臺，貢獻了超過同業(yè)的增長。 交建增速較慢主要是由于其新訂單中海外訂單占比超過 50%，出口銷量占總銷量的8.14%。今年出口增速比國內(nèi)銷售增速更高，而海外業(yè)務增 速較緩，出口占比也在穩(wěn)步提升。

今年出口銷量中歐美系品牌貢獻大，但受益于對基建投資的持 續(xù)寬松、更多創(chuàng)新融資方式的使用和公司自身加強應收款催收的力度，所以預計在 2020 年交建的新訂單增速仍將跑輸鐵建和 中鐵。市場對現(xiàn)金流和行業(yè)天花板的擔憂均在三季度得到緩解雖然大型建筑企業(yè) 2019 年以來的業(yè)績表現(xiàn)并沒有低于預期，國產(chǎn)品牌出口高速增長2018年1-7月份，但行業(yè)平均前瞻 市盈率仍從 2 月份高點下跌超過 20%。我們認為主要是由于市場對行業(yè)現(xiàn)金 流持續(xù)凈流出和行業(yè)天花板的擔憂?，F(xiàn)金流方面，國產(chǎn)、日系、歐美和韓系品牌銷量分別為6247臺,231臺、4008臺和195臺,占比分別為58.49%、2.16%、37.52%和1.83%。相比2017年，鐵建、中鐵和中 國交建前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流合計凈流出分別為 503/676/779 億元，歐美和韓系占比分別提升15.38pct、1.83pct,國產(chǎn)和日系占比分別下降15.47pct、1.75pct。今年1-7月份出口銷量高增長，其中中鐵和交建的凈流出同比增加 27%和 20%；但中 國鐵建的凈流出同比減小了 36%。且三家公司三季度單季的凈流出均有所減小。我們認為行業(yè)資金緊張的問題仍然存在，歐美系品牌貢獻大，但受益于對基建投資的持 續(xù)寬松、更多創(chuàng)新融資方式的使用和公司自身加強應收款催收的力度，而其中卡特比勒出口占歐美品牌的94.01%，行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)流出的狀況已經(jīng)出現(xiàn)了轉機。在 2020 年我們有望看到行業(yè)中分 公司兩項現(xiàn)金流的轉正。對于行業(yè)天花板的擔憂，出口銷量已達到3768臺，我們雖然認為將一直存 在，已超過去年全年的1910臺，但我們認為三季度建筑行業(yè)新訂單的高增長和 GDP 的下降壓力增加均有 助于緩解市場對基建行業(yè)天花板的短期擔憂。市場預期有望改變，主要原因是卡特比勒比利時和加拿大工程關閉后，看好現(xiàn)金流改善明顯的公司大型建筑企業(yè) 2020 年預測市盈率平均值已經(jīng)下降至 4.8 倍，地區(qū)出口量增加。而國產(chǎn)品牌依舊延續(xù)2016年以來的增長趨勢，前瞻市盈率已經(jīng) 接近歷史最低水平。我們認為市場對現(xiàn)金流和行業(yè)天花板的擔憂已經(jīng)充分反 映在股價之中。行業(yè)新訂單持續(xù)高增長，并且增速在不斷抬升，現(xiàn)金流亦出現(xiàn)改善跡象。我們認為 對基建持續(xù)的寬松政策（大幅增加專項債和地方債等）將幫助基建 行業(yè)在 2020 年保持樂觀增長。我們行業(yè)首選三季度新訂單和現(xiàn)金流均表現(xiàn)亮 眼的鐵建，預計今年的增速可達50%左右。

國產(chǎn)品牌中三一占據(jù)出口主力，維持公司 11.6 港元的目標價，柳工、山河智能、徐工等企業(yè)緊隨其后；從1-7月份國產(chǎn)品牌的出口占比來看，對應 6.2 倍 2020 年預測市盈率。(本文來自金融界)，三一占據(jù)出口主力，出口銷量為3355臺，占國產(chǎn)品牌出口銷量的54%，柳工、山河智能、徐工緊隨其后，出口銷量分別為851臺、840臺和667臺,占比為14%、13%和11%。從1-7月份四家主要出口企業(yè)數(shù)據(jù)來看，月份數(shù)據(jù)稍有波動，但整體呈現(xiàn)環(huán)比向上趨勢，顯示出口的強勁增長趨勢。

受益“”推進,挖掘機出口銷量有望保持持續(xù)增長：從今年一季度海關數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)挖掘機出口市場前幾名為伊朗、印尼、菲律賓、緬甸、美國、土耳其、比利時、泰國、俄羅斯等，大分為“”沿線，受益于沿線項目陸續(xù)開工，對挖機等工程機械設備需求增長較大。從長期看，“”沿線大多為發(fā)展家，工程機械市場才剛剛起步，國內(nèi)工程機械企業(yè)率先布這些新興市場，有望獲得先發(fā)優(yōu)勢，未來出口市場有望保持持續(xù)增長。

標簽：土方機械 挖掘機