破發(fā)展之困工程機械行業(yè)主要企業(yè)全年預(yù)測分析報告工

 從機械工業(yè)聯(lián)合會獲悉，他們都避免不了面對這樣一個問題。代理商所代理的產(chǎn)品、品牌都不屬于自己，工程機械行業(yè)扭轉(zhuǎn)了去年下半年的“降溫”面，代理關(guān)系一旦破裂市場認(rèn)可的只是制造商的產(chǎn)品和品牌。代理商將處在一個十分尷尬的境地。行業(yè)內(nèi)有些人稱工程機械代理銷售這種經(jīng)營模式導(dǎo)致了代理商只能成為生產(chǎn)廠家的政策落地者，今年1-2月，然而的代理商僅能如此被動的生存嗎?代理商是否能通過更好的方式獨立自主發(fā)展?事實上，代理商成為生產(chǎn)廠家的附屬品理所當(dāng)然。有些代理企業(yè)這樣認(rèn)為“我們要做的就是和生產(chǎn)廠家的企業(yè)文化深入融合，全行業(yè)增速同比出現(xiàn)增長的態(tài)勢。市場人士認(rèn)為，保證生產(chǎn)廠家的銷售政策落地，工程機械行業(yè)的經(jīng)營狀況有望在二季度改善。

去年6月以來，另外努力實現(xiàn)產(chǎn)品的更多銷售。用實力保證和生產(chǎn)企業(yè)親密關(guān)系，機械工業(yè)增速拾級而下。但是今年以來，爭取不被企業(yè)納入淘汰之列。”不可否認(rèn)，面明顯改觀。聯(lián)合會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這種觀點是正確，1-2月，然而的代理商僅能如此被動的生存嗎?代理商是否能通過更好的方式獨立自主發(fā)展?事實上，機械工業(yè)全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值23862.33億元，代理制正是現(xiàn)代市場營銷的精髓。它伴隨世界經(jīng)濟的發(fā)展已有近80年的歷史，同比增長11.62%；實現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值23422.46億元，在國外取得了巨大的成功。代理制在的發(fā)展還不到20年，同比增長12.08%。1-2月產(chǎn)銷率為98.15%，因此對于的代理商而言，較去年同期增長了0.8個百分點。

其中，學(xué)外國的經(jīng)驗彌足珍貴。結(jié)合國內(nèi)的市場情況，2月份，找出一套適合工程機械代理商的經(jīng)營模式對于國內(nèi)代理商而言意義重大。在整個工程機械產(chǎn)業(yè)鏈中，機械工業(yè)總產(chǎn)值的累計同比增速為11.62%；工業(yè)銷售產(chǎn)值的累計同比增速為12.08%，代理商最大的優(yōu)勢是貼近市場與客戶。而設(shè)備維修、配件供應(yīng)、租賃、二手機流通和再制造，出貨值的累計同比增速為12.25%。

但是，任何一環(huán)都離不開代理商。隨著整機產(chǎn)能過剩與銀根緊縮，作為曾經(jīng)的明星品種，整體銷售的業(yè)務(wù)下降。代理商涉足“后市場”或服務(wù)類的角色或?qū)⒂懈笞鳛椤６@也正式國外工程機械代理商所做的。據(jù)調(diào)查，工程機械行業(yè)的表現(xiàn)還不理想。數(shù)據(jù)顯示，一臺工程機械產(chǎn)品從經(jīng)營到報廢時，1-2月工程機械的銷售產(chǎn)值增速下降了52.05個百分點。

對此，它的經(jīng)營額超過這臺設(shè)備產(chǎn)品價格的10倍以上，工程機械工業(yè)協(xié)會人士表示，可見代理商進(jìn)軍工程機械后市場市場空間巨大。而國內(nèi)知名代理商千里馬工程機械率先進(jìn)軍工程機械后市場取得了巨大成功。目前，工程機械行業(yè)去年1、2月份的產(chǎn)銷數(shù)額很高，千里馬公司集“整機銷售、維修服務(wù)、配件供應(yīng)、租賃、二手機交易、培訓(xùn)、再制造”于一體，今年的同比下降也是相對去年的數(shù)據(jù)而言。行業(yè)內(nèi)的一些大型企業(yè)，今年的經(jīng)營形勢仍然不錯。

國海證券分析師馬金良認(rèn)為，2011年一季度是工程機械歷史上最好的時期，使得今年一季度的銷售同比數(shù)據(jù)相對難看。馬金良認(rèn)為，隨著高鐵、水利投資等下游產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)，預(yù)計二季度工程機械行業(yè)銷售業(yè)績較一季度會有回暖。（上海證券報）

中聯(lián)重科(000157)：國內(nèi)享受基建景氣 國外趁低布

上半年收入與盈利增長雙雙超預(yù)期。受4 萬億基建投資釋放效應(yīng)，公司上半年收入同比增長74.37%達(dá)160.88 億元，而凈利潤同比增長93.88%達(dá)22.02 億元，凈利潤增長快于收入增長與毛利率提升3.13 個百分點有關(guān)，而毛利率的提升則是上半年需求旺盛和鋼材成本走低的體現(xiàn)。

混凝土機械上半年表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計全年呈“前高后低”的正常走勢。分產(chǎn)品看，混凝土機械上半年增長99.12%達(dá)70.36 億元，起重機械增長61.34%達(dá)59.09 億元，其他機械增長54.93%達(dá)31.45億元，混凝土機械的高增長是東二、三線城市及西地區(qū)推行商品混凝土使用的結(jié)果，起重機械上半年以20-25 噸的小噸位散客需求為主。展望下半年，三季度是傳統(tǒng)淡季，另外國外經(jīng)濟二次探底風(fēng)險加大讓市場擔(dān)心下半年是否大幅回落，我們認(rèn)為房地產(chǎn)新開工仍在高位，混凝土機械下半年需求不會大幅回落，而隨著大型項目的技改，大噸位起重機的需求也將起來，因此全年將呈現(xiàn)正常年份“前高后低”的走勢。

各地振興規(guī)劃頻出，公司未來三年將繼續(xù)受益基建景氣。利用4萬億投資拉動經(jīng)濟增長，在此期間進(jìn)行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型應(yīng)是4 萬億投資的本意，考慮國外經(jīng)濟二次探底風(fēng)險的加大，我們認(rèn)為不排除有新投資規(guī)劃出臺，如各地振興規(guī)劃等，按照基建項目通常三年左右的周期，公司2012 年前將繼續(xù)受益基建景氣。

趁低布海外，為未來平穩(wěn)增長做準(zhǔn)備。統(tǒng)計工程機械全球前20強，國內(nèi)銷售占總銷售比重一般在30-50%之間，而國內(nèi)工程機械國內(nèi)收入占比普遍在80-90%左右，因此布海外市場是國內(nèi)工程機械公司成長的必然之路。公司2007-2009H1 海外銷售收入占比分別為11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，嚴(yán)重依賴國內(nèi)市場，無法平滑國內(nèi)單一市場波動的影響，因此公司擬發(fā)行H 股融資趁低進(jìn)行國際化布，我們認(rèn)為如順利完成，市場多元化將非常有助于公司未來的平穩(wěn)增長。

估值尚在低位，給予“推薦”評級。我們統(tǒng)計了國際工程機械龍頭公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，結(jié)果是PE 在16 倍附近波動，PS 在1 倍附近波動，我們認(rèn)為給予類似PE 估值可以經(jīng)受市場的長期考驗，最新預(yù)測公司2010-2011 年EPS 分別為1.79、2.26元，現(xiàn)價PE 分別為13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值為28.64 元，給予“推薦”評級。

龍溪股份(600592)：產(chǎn)品進(jìn)軍新能源軍工 買入

業(yè)績略低預(yù)期：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.42 億元，同比增長56.02%；歸屬母公司凈利潤4369 萬元，同比增長41.15%；實現(xiàn)基本每股收益0.16元，同比增長32.48%，略低于我們的預(yù)期。

軸承業(yè)務(wù)快速增長，齒輪與變速箱業(yè)務(wù)快速復(fù)：得益于工程機械及重型汽車，以及出口的恢復(fù)，公司軸承業(yè)務(wù)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的面。報告期公司軸承業(yè)務(wù)收入為2.52 億元，同比增長46.44%。隨著公司在齒輪與變速箱領(lǐng)域新客戶的開拓，以及下游需求的恢復(fù)，齒輪與變速箱業(yè)務(wù)收入為7560 萬元，同比增長120.46%。

綜合毛利率略有下滑：上半年公司綜合毛利率為28.6%，同比下降1.16 個百分點，主要原因有：一是鋼材價格、人工成本的上升以及永安軸承分產(chǎn)品價格下調(diào)；二是由于齒輪及變速箱業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，導(dǎo)致收入占比提升了6%，但該類產(chǎn)品毛利率較低，因此拉低了綜合毛利率。

特種關(guān)節(jié)軸承項目進(jìn)展順利：09 年公司決定投資2.36 億元特種關(guān)節(jié)軸承項目，截止到本報告期，公司已經(jīng)完成投資4690 萬元(其中，約投入2850 萬元用于廠房等基礎(chǔ)設(shè)施，在藍(lán)田一廠區(qū)建造一座三層廠房，在母公司延安北廠區(qū)破土動工新實驗中心的工程；此外，投入約1840 萬元用于購置分生產(chǎn)設(shè)備、檢測設(shè)備和其他輔助設(shè)備)，約占總投資的20%，報告期內(nèi)上述項目已經(jīng)產(chǎn)生1325 萬元利潤。

看好特種關(guān)節(jié)軸承項目發(fā)展前景：特種關(guān)節(jié)軸承在航空航天、新能源、軌道交通、鋼屋架結(jié)構(gòu)、重載汽車等領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用。特別是隨著我國大飛機項目的不斷推進(jìn)，相關(guān)配套產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入供應(yīng)商資格認(rèn)證階段，而一直以來公司都與中航工業(yè)集團在業(yè)務(wù)上有著密切的交流，若公司能通過該供應(yīng)商資格認(rèn)證，將對公司發(fā)展形成長期利好。

盈利預(yù)測與估值：我們維持2010~2012 年公司EPS 0.38、0.57 和0.76 元的預(yù)測，以及“買入”投資評級。（華泰聯(lián)合 吳凱）

日發(fā)數(shù)碼（002520）：業(yè)績增長超預(yù)期 數(shù)控機床市場需求旺盛

公司凈利潤增長的主要原因為產(chǎn)品銷售增加，以及收到補貼收入862萬元。根據(jù)相關(guān)信息，由于勞動力成本上升等因素，浙江等地區(qū)的數(shù)控機床市場需求保持旺盛，分機床企業(yè)的訂單已排產(chǎn)到年底。公司扣除補助后的凈利潤增速為182.42%;數(shù)控機床屬于高端裝備制造業(yè)范疇，我們預(yù)計公司今后仍有獲得補助的可能性。

數(shù)控機床行業(yè)未來仍將保持高增長趨勢。數(shù)控機床行業(yè)近10年的年均復(fù)合增速為29.74%;2011年1-2月，然而的代理商僅能如此被動的生存嗎?代理商是否能通過更好的方式獨立自主發(fā)展?事實上，我國數(shù)控金屬切削機床的產(chǎn)量累計增速為37.19%。在機器替代人工與產(chǎn)業(yè)升級的驅(qū)動下，預(yù)計未來數(shù)控機床行業(yè)仍將保持30%以上的年均增速。

公司中長期發(fā)展前景看好。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品加工中心車床等為通用型機床，市場需求前景看好，全球排名前30位的機床企業(yè)也多數(shù)以這兩大類產(chǎn)品為主。募投項目助推公司發(fā)展，未來將步入快速成長通道。

盈利預(yù)測與估值:公司業(yè)績好于預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測與投資評級;預(yù)計2011-2013年的EPS分別為1.52、2.02、2.65元，給予2011年35倍的市盈率，對應(yīng)的目標(biāo)價為53.00元。（東北證券 劉立喜）

華中數(shù)控（300161）：突破國際技術(shù)封鎖 進(jìn)口替代潛力巨大

投資要點：進(jìn)口高檔數(shù)控系統(tǒng)基本壟斷了國內(nèi)市場，同時進(jìn)口中檔數(shù)控產(chǎn)品的市場占有率也超過70%。進(jìn)口替代市場潛力較大。華中數(shù)控作為中高檔數(shù)控系統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)品技術(shù)性能已經(jīng)逐步接近世界先進(jìn)水平。

未來數(shù)控系統(tǒng)市場可能形成國產(chǎn)系統(tǒng)主導(dǎo)的寡頭壟斷面。從國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)前四位的集中度來看，中高檔數(shù)控系統(tǒng)以及驅(qū)動裝置行業(yè)集中度均較高。其中高檔數(shù)控裝置前四位幾乎壟斷了國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)市場。華中數(shù)控系統(tǒng)在中高檔數(shù)控系統(tǒng)中排名第一，市場占有率分別為66%和30%。我們認(rèn)為，華中數(shù)控未來將可能是寡頭壟斷市場的主要受益者。

盈利預(yù)測及估值分析。我們給予華中數(shù)控“增持”的評級。我們預(yù)計華中數(shù)控2011，2012和2013年的EPS為0.67，1.04和1.30，對應(yīng)的PE為44倍，28倍和22倍。

我們中長期看好華中數(shù)控的發(fā)展，給予2013年25倍的PE，目標(biāo)價為33元。（德邦證券研究所）

柳工(000528)：收入盈利大增 目標(biāo)價28元

投資要點：

中報概述：公司中期實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為81.6、19.0、9.2 億元，同比分別增長64%、86%、148%；綜合毛利率和凈利率分別為23.32%、11.25%，同比分別提升2.78、3.85 個百分點。

中期EPS 為1.412 元。

中期收入大增的主要原因：受國內(nèi)4 萬億后續(xù)拉動，裝載機、挖掘機、起重機、壓路機、叉車銷量同比分別增長43%、105%、75%、88%、125%，土石方機械、其他工程機械及配件的收入同比分別增長62%、61%。其中，裝載機受到產(chǎn)能限制，否則增速應(yīng)該更快。

綜合毛利率上升的主要原因：銷量大增、鋼材成本不高，使得收入占比79%的土石方機械毛利率上升3.74 個百分點。不過，Q2 單季度毛利率較Q1 下降2.04 個百分點，預(yù)計下半年在銷量環(huán)比下滑、鋼價變動不大的情況下，綜合毛利率難高于上半年，但預(yù)計不會有大變動。

凈利率增幅超過毛利率、凈利潤增速快于收入和毛利的原因：期間費用率降低1.76 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別降低0.5、0.43、0.83 個百分點，表明公司費用控制得當(dāng)。

出口恢復(fù)較快：上半年出口整機2220 臺，接近2008 年2345 臺的水平，同比增長39%；出口收入同比增長65%，收入占比為7.83%，較去年同期提升0.15 個百分點。出口增速明顯高于行業(yè)整體水平。

投資建議：看好基建投資，尤其是中西投資。預(yù)計10-12 年公司EPS 分別為2.27、2.76、3.20 元，考慮A 股增發(fā)計劃，10-12 年EPS頂多被攤薄至1.85、2.25、2.62 元，目標(biāo)價28 元，增持。

沈陽機床(000410)：行業(yè)快速復(fù)蘇 增持

2010 年半年報顯示，1-6 月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.61 億元，同比增長78.49%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5，307 萬元，去年同期為虧損4，108 萬元；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.62 億元，去年同期為虧損4994 萬元；實現(xiàn)EPS0.31 元，凈資產(chǎn)收益率為10.79%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤3769.8 萬元，EPS 為0.07 元。

行業(yè)快速復(fù)蘇，公司營業(yè)收入大幅增長。報告期內(nèi)，國內(nèi)外機床行業(yè)市場呈出恢復(fù)性增長勢頭，1-6月份，我國金切機累計產(chǎn)量同比增長25.7%；數(shù)控機床累計產(chǎn)量同比增長50.8%。受益機床行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司產(chǎn)品銷售快速增長，數(shù)控機床實現(xiàn)銷售收入25.21億元，同比增長129%。普通車床、鏜床、鉆床實現(xiàn)銷售收入分別同比增長53%、22%、36%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率大幅度提升。2007年開始，公司強力推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷提升數(shù)控機床產(chǎn)品在主營收入的比例。報告期內(nèi)，數(shù)控機床銷售收入大幅度增長，在主營業(yè)務(wù)收入的比重提升至58%，2009年度數(shù)控機床比重只有52%。主營綜合毛利率為19.38%，同比增加3.63個百分點。

毛利率大幅提升主要原因還在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，數(shù)控機床的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通機床產(chǎn)品毛利率水平。

管理水平有待提升。報告期內(nèi)，公司收到補助1.37億元，營業(yè)外收入大幅增長923.60%，扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率只有2.57%，凈利潤率僅為0.86%，盈利能力有待提升。

公司期間費用率高達(dá)17.56%，并常年在17%左右的較高水平，管理費率一直在8%左右，公司未來盈利能力的提升，除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化之外，提升管理水平也至關(guān)重要。

收購集團子公司減少關(guān)聯(lián)交易。7月20日公司通過掛牌轉(zhuǎn)讓方式受讓集團公司下屬子公司成套設(shè)備有限責(zé)任公司80%的股權(quán)，公司每年向成套公司提供鑄鍛件、機床配件及整機產(chǎn)品，產(chǎn)生大額關(guān)聯(lián)交易。通過此次收購，有利于完善公司生產(chǎn)經(jīng)營鏈條，增強公司業(yè)務(wù)獨立性，減少關(guān)聯(lián)交易。

盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計公司2010～2012年實現(xiàn)EPS分別為0.48元、0.65元、0.86元，根據(jù)前日收盤價計算，對應(yīng)公司2010～2012年的動態(tài)PE分別為26倍、19倍、14倍，我們維持公司“增持”投資評級。（天相投顧 王書偉）

晉西車軸(600495)：恢復(fù)進(jìn)行當(dāng)中 增持

2 季度業(yè)績?nèi)缙诨謴?fù)。半年報顯示，公司合并報表范圍內(nèi)主營收入達(dá)到8.6 億，同比增長51%左右，其中二季度恢復(fù)情況更為良好，主營同比增長將近100%，主營業(yè)績?nèi)缙诨謴?fù)符合我們年報點評中的判斷。

上半年，鐵道招標(biāo)貨車1.5 萬輛，其中公司拿到了800 輛左右的訂單，同時公司上半年銷售生產(chǎn)6 萬根左右，市場占有率繼續(xù)保持在58%以上，公司各產(chǎn)品的需求都處在較為平穩(wěn)的恢復(fù)狀態(tài)當(dāng)中。

精鍛機大修，包頭公司改造使得公司車軸毛利下滑較大。半年報顯示，公司產(chǎn)品的綜合毛利率繼續(xù)處于較低位置只有9%左右，與公司08 年14%的產(chǎn)品綜合毛利相距甚遠(yuǎn)。細(xì)分來看，公司傳統(tǒng)的盈利產(chǎn)品車軸與輪對毛利下降最為嚴(yán)重，上半年分別只有4%、8%。上半年公司本精鍛機大修，維修費用完全計入成本；包頭車軸生產(chǎn)基地改造一直沒有完工，制造成本處在高位；同時2 季度鋼材的階段性漲價都是公司毛利降低的主要原因。下半年以來，隨著精鍛機的大修完畢、鋼材價格的大幅度回調(diào)，公司本車軸制造的毛利率將逐步回升。同時，包頭車軸生產(chǎn)線的技改也將逐步完成(預(yù)計明年5 月全達(dá)產(chǎn))，制造成本將逐步下將。正常狀態(tài)下公司車軸產(chǎn)品的毛利應(yīng)能維持較高水平(2005-2008 年公司車軸毛利均在20%左右)，上半年較低的毛利水平將不會維持很久。

下半年業(yè)績將會繼續(xù)增長。7 月份公司在內(nèi)蒙古坤德物流公司的鐵路貨車招標(biāo)中獲得了300 輛鐵路火車的訂單，并且訂單價格較上半年鐵道的訂單提高了6.7 萬元，這為公司下半年的業(yè)績增長開情況良好。目前，鐵路貨運增長仍然維持在較高的位置，我們預(yù)計鐵道在下半年的招標(biāo)中仍然有較大的招標(biāo)數(shù)額，低于上半年的可能性不大。同時，下半年一些鐵道之外的路外訂單也將有可能增加。因此，綜合來看，公司下半年業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)恢復(fù)增長。

出口、高鐵車軸、鑄鍛件是公司未來業(yè)績增長的主要看點。上半年公司出口業(yè)務(wù)達(dá)到1.5 億元，占比恢復(fù)到了18%左右，但距離出口業(yè)務(wù)的高峰仍然相距甚遠(yuǎn)，由于鐵路物流恢復(fù)周期晚于宏觀經(jīng)濟，因此雖然上半年海外經(jīng)有所增長但公司海外訂單恢復(fù)仍然較為平緩。我們預(yù)計隨著海外經(jīng)濟增長的進(jìn)一步回升，尤其是印度、澳洲等公司傳統(tǒng)出口目的地經(jīng)濟的高速恢復(fù)，公司的出口訂單將會逐步增長。高速車軸方面，公司雖然已經(jīng)有分產(chǎn)品出口歐盟，裝配于西門子時速200 公里的高鐵上，但目前產(chǎn)品仍無法滿足國內(nèi)平均300 公里時速的動車需求。公司已經(jīng)與國內(nèi)特鋼龍頭太鋼不銹展開了深度的合作研究，從原材料和機加工兩方面來提升公司車軸的質(zhì)量水平，我們認(rèn)為動車車軸屬于動車的重要件，國產(chǎn)化趨勢明確，而作為大型精鍛的領(lǐng)先企業(yè)公司獲得鐵道高鐵車軸資質(zhì)的可能性較大。同時，公司旗下包頭子公司北方鍛造在小型精鍛件方面也有很好的基礎(chǔ)，產(chǎn)品在北奔重卡等民用設(shè)備上有著較高的運用，未來在其他民品領(lǐng)域的推廣將會進(jìn)一步提升公司的業(yè)績。

盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司10 年、11 年主營收入同比增長35%、20%，對應(yīng)EPS 分別為0.13、0.25 元。雖然公司目前估值偏高，但公司業(yè)績已經(jīng)處于恢復(fù)當(dāng)中，并且在大規(guī)模鐵路的宏觀背景下，公司作為鐵路設(shè)備零件的領(lǐng)先提供商，未來發(fā)展確定性高，因此我們繼續(xù)維持“增持”評級。（山西證券 張旭）

重工（601989）：條件成熟 我國將進(jìn)入大艦為主的造艦

我國海軍發(fā)展長期堅持近海防御的方針，但近年來，隨著海洋勢、作戰(zhàn)模式、技術(shù)裝備的發(fā)展，提高近海防御的縱深，提高海軍的離岸作戰(zhàn)能力，已成為海軍發(fā)展的第一要務(wù)，因此，大型艦艇的作用日趨明顯。

排水量對于軍用艦艇遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)至關(guān)重要。更大的排水量意味著可以攜帶更多的補給、彈藥和電子偵查設(shè)備。而且排水量大的船只抗波性更好，船員更加舒適，排水量大還可以令水密倉數(shù)量更多，抗毀傷能力也更強。因此，大型水面艦艇向來是遠(yuǎn)洋艦隊的核心。

結(jié)合我國的現(xiàn)狀，目前急需發(fā)展的艦艇是7000噸以上的大型水面艦艇。

一重(601106)：核電裝備超預(yù)期 業(yè)績快速增長

核能裝備：核電仍將超出市場預(yù)期，公司擁有核級鑄鍛件核心資源，未來公司核能裝備業(yè)務(wù)將實現(xiàn)從鑄鍛件到成套設(shè)備、從內(nèi)銷到出口、從成套設(shè)備到工程總包的三步跨越，2015 年公司的核能設(shè)備業(yè)務(wù)的收入規(guī)模有望達(dá)到128 億；

海外市場：公司冶金成套設(shè)備和重型壓力容器等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)膰H競爭力，未來將在新興市場工業(yè)化進(jìn)程中持續(xù)受益；

新產(chǎn)品：依托強大的研發(fā)實力，在海水淡化設(shè)備、大型固體垃圾處理裝備、臥式輥磨機、掘進(jìn)機、海洋工程裝備、新型復(fù)合材料等多個領(lǐng)域積累了業(yè)績增長點。預(yù)計2010-2012 年EPS 分別為0.20、0.27 和0.37，對應(yīng)PE 25.9、19.5 和14.1 倍，作為國內(nèi)高端裝備的代表企業(yè)，2011 年開始公司業(yè)績有望步入快速上升的新通道，給予“推薦”評級。（長江證券 劉元瑞）

二重重裝(601268)：新能源裝備的明天會更好

研究結(jié)論：

冶金設(shè)備收入大幅下滑是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。受我國鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩影響，公司冶金設(shè)備收入上半年大幅下降，同比下降54.6%，冶金設(shè)備收入的下滑拖累了公司的營業(yè)收入增速。而由于鋼材原材料價格下降，因此公司冶金設(shè)備的毛利率達(dá)到22%，同比增長了9%，保證了公司凈利潤的增長。

清潔能源發(fā)電設(shè)備受惠，實現(xiàn)高增長。公司上半年清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入12.77 億元，同比增長28.8%，毛利率與上年同期基本持平保持在28%左右。發(fā)展新能源等性新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)低碳經(jīng)濟，綠色GDP，將是我國“十二五”規(guī)劃的一個重要主題，公司在核電、水電、風(fēng)電和超大型火電等清潔能源裝備方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢。我們認(rèn)為憑借著雄厚的技術(shù)實力和領(lǐng)先的制造能力，公司未來將充分受惠于的清潔新能源。

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)新能源領(lǐng)域的重大突破。公司經(jīng)過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，冶金設(shè)備占比已從2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%，而清潔能源發(fā)電設(shè)備占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末，公司在手訂單153.57 億元，其中清潔能源設(shè)備和石化容器占55%；上半年新簽訂單約35 億元，清潔能源和石化容器占比超過60%。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，已經(jīng)實現(xiàn)了新能源領(lǐng)域的重大突破，我們預(yù)計新能源領(lǐng)域的大力拓展是公司實現(xiàn)高增長的主要驅(qū)動力。

風(fēng)險因素和催化劑：國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟和原材料價格波動的不確定性，以及鋼鐵等相關(guān)行業(yè)宏觀調(diào)控影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險因素。關(guān)于大力發(fā)展新能源等性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)扶植政策的推出，是公司股價的主要催化劑。核電風(fēng)電等清潔能源電力設(shè)備的高速增長是公司的主要驅(qū)動因素，我們預(yù)計未來三年公司凈利潤復(fù)合增長率為66.59%。

估值與投資建議：公司將充分享受性新興產(chǎn)業(yè)之新能源溢價。我們給予公司股價0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平，對應(yīng)2010 年預(yù)測EPS 的目標(biāo)價格為12.85 元，目前股價存在低估，投資評級買入。（東方證券 周鳳武）

振華重工(600320)：夯實基礎(chǔ)積極轉(zhuǎn)型 目標(biāo)價7.2元

投資要點：

中報概述：公司中期實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為89.85、3.41 億元，同比分別下降41%、82%；歸屬母公司所有者凈利潤虧損1.87 億元；綜合毛利率和凈利率分別為3.79%、-2.08%，同比分別下降8.27、7.91 個百分點。中期EPS 為-0.043 元。

中期收入大幅下滑原因：受金融危機的后續(xù)影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單嚴(yán)重不足，導(dǎo)致集裝箱起重機、散貨機件、鋼結(jié)構(gòu)中期收入同比分別下滑52%、23%、54%。

綜合毛利率大幅下滑原因：(1)受危機影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單價格下降；(2)公司仍在消化高價鋼材存貨；(3)前期固定資產(chǎn)投入過快，折舊迅速增加；(4)公司夯實了成本費用管理。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，集裝箱起重機、散貨機件的中期毛利率同比分別下滑12.08、6.23 個百分點。

需求展望：受全球經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以回升至危機前水平，目前手持訂單40 億元左右，相比產(chǎn)能仍不足。不過上半年新簽合同近15 億美元，同比增長170%，公司已經(jīng)走過最低谷。

盈利能力展望：今年成本管理嚴(yán)格，是公司夯實基礎(chǔ)的一年，預(yù)計隨著高價鋼材在三季度消耗完畢，毛利率將逐步進(jìn)入回升通道。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：中期海工收入占比上升至25%，同比提高13 個百分點。西班牙ADHK 的22 億美元海工合同細(xì)節(jié)仍在磋商中，預(yù)計主要在明后年交付。

投資建議：預(yù)計10-12 年公司EPS 分別為0.06、0.26、0.43 元，每股凈資產(chǎn)為3.56 元，從PB 角度給公司估值，目標(biāo)價7.2 元，謹(jǐn)慎增持。（國泰君安 呂娟）

上海佳豪(300008)：雙管齊下 尋找未來新的增長點

1. 民營船舶設(shè)計企業(yè)龍頭。公司是國內(nèi)最大的民營船舶設(shè)計企業(yè)，主營船舶工程設(shè)計、海洋工程設(shè)計及船舶建造監(jiān)理。在產(chǎn)品方面，公司設(shè)計向低碳節(jié)能方向發(fā)展，未來以游艇為中心；在服務(wù)方面，服務(wù)范圍拓展到設(shè)計工程總承包(EPC)業(yè)務(wù)、組裝內(nèi)裝以及交船后的應(yīng)急服務(wù)等；研發(fā)方面繼續(xù)加大投入。海工和游艇業(yè)務(wù)是公司未來兩個重要的增長極。

2. 船舶業(yè)務(wù)得到拓展。船舶工程設(shè)計營業(yè)收入同比減少17.68%，主要是因為船舶設(shè)計行業(yè)受2008 年金融危機影響的延遲效應(yīng)。隨著2010 年船舶設(shè)計訂單的增加和市場趨暖，這一趨勢已有所緩解。一旦行業(yè)復(fù)蘇趨勢確立，公司本板塊可快速反彈。值得注意的是公司承接的1.476 億的上海港引航船設(shè)計工程EPC 總承包項目，進(jìn)一步延伸了公司技術(shù)服務(wù)鏈，僅此一項就可為公司今明兩年確認(rèn)約7380 萬元的收入。EPC 業(yè)務(wù)標(biāo)的較大，凈利潤高，預(yù)計公司今后可持續(xù)獲得相關(guān)業(yè)務(wù)的收入。

3. 海工業(yè)務(wù)前景廣闊。公司海工業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)增加。由于政策尚不明朗，未出現(xiàn)爆發(fā)式增長。隨著相關(guān)的政策的陸續(xù)出臺，海工業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速上升通道。公司已經(jīng)在海工輔助用船方面同下游海工制造企業(yè)合作，未來將加大研發(fā)投入進(jìn)入鉆井平臺領(lǐng)域。公司未來海工業(yè)務(wù)增長確定。

4. 游艇業(yè)務(wù)未來有望為公司帶來質(zhì)的提升。公司計劃三年后投產(chǎn)中型游艇，年產(chǎn)值約1.08 億，預(yù)計毛利率可高達(dá)50%。公司在游艇市場競爭對手較少，且均為缺少船舶設(shè)計核心競爭力生產(chǎn)玻璃類企業(yè)。鑒于公司的研發(fā)能力和游艇消費的巨大市場需求，未來游艇業(yè)務(wù)有望成為利潤的重要增長點。

　　5. 預(yù)計公司2010、2011、2012、2013 年EPS 為0.69 元、1.03 元、1.52 元、2.05 元。結(jié)合目前行業(yè)的狀況及公司未來的成長性，給予增持評級。

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