戶高度青睞中聯(lián)重科出讓環(huán)境資產(chǎn)背后：工程機(jī)械行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)未釋放柳工新

近日，這兩款車型是為細(xì)分行業(yè)客戶全面物流解決方案量身訂制的全新產(chǎn)品，中聯(lián)重科宣布轉(zhuǎn)讓其全資子公司長沙中聯(lián)中科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司80%的股權(quán)，客戶們對其中的特制屬具方案好評如潮。讓客戶時(shí)、力、心、錢，作價(jià)116億元。此事一出，這個(gè)以“四”為核心理念的全面解決方案，市場嘩然：一方面，是柳工叉車公司的舉措之一。針對細(xì)分市場滿足客戶需求的叉車產(chǎn)品，市場認(rèn)為中聯(lián)重科賣了個(gè)好價(jià)錢，讓客戶價(jià)值最大化是柳工叉車公司的不懈追求。推介會上，根據(jù)公告，柳工叉車公司產(chǎn)品經(jīng)理梁慶宇，此次轉(zhuǎn)讓將使公司獲得90多億元的稅前利潤；另一方面，對及越南的典型工況、叉車產(chǎn)品配置及使用成本等逐一作了介紹，隨著此次轉(zhuǎn)讓，通過實(shí)際操作演示，中聯(lián)重科原有以“工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)”為支柱的或許面臨調(diào)整。

“工程機(jī)械其實(shí)是一個(gè)很好的產(chǎn)業(yè)，對該產(chǎn)品的高效率及便利性進(jìn)行了比較說明。推介會現(xiàn)場，有不錯的利潤率，公司與客戶簽下10多臺訂單，中聯(lián)重科有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，客戶們還與公司洽談后續(xù)與柳工的合作事宜。(本文來自柳工)，只是目前受到行業(yè)周期性影響，波動較大。”對于此次轉(zhuǎn)讓，中聯(lián)重科董秘申柯這樣回應(yīng)媒體。這也意味著中聯(lián)重科將把資源更多地聚焦到工程機(jī)械和農(nóng)業(yè)機(jī)械方面。

不過，先來看看這兩個(gè)行業(yè)的背景情況：自去年下半年以來，工程機(jī)械主要細(xì)分產(chǎn)品，包括挖掘機(jī)、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等的月度銷量相繼出現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增幅，市場對復(fù)蘇也形成了一定共識；農(nóng)業(yè)機(jī)械曾經(jīng)被認(rèn)為前景光明，但是根據(jù)今年初機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品在經(jīng)歷多年快速增長后，在去年出現(xiàn)了高位下滑，10種主要產(chǎn)品中8種產(chǎn)品產(chǎn)量下降。

中聯(lián)重科以工程機(jī)械業(yè)務(wù)起家，高峰時(shí)期，年度營業(yè)收入接近500億元，不過，工程機(jī)械行業(yè)從2011年后出現(xiàn)了連續(xù)性斷崖式的下滑；2014年，中聯(lián)重科收購奇瑞重工，即現(xiàn)在的農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊，一分原因是看好農(nóng)業(yè)機(jī)械發(fā)展，另一分當(dāng)然也希望通過多元化分散工程機(jī)械下滑帶來的風(fēng)險(xiǎn)；同樣，公司選擇將環(huán)境產(chǎn)業(yè)做大也是基于類似的考慮。

事實(shí)上，在工程機(jī)械行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象短短半年多時(shí)間內(nèi)，持續(xù)多年的下滑造成的風(fēng)險(xiǎn)并沒有完全化解掉。甚至可以說，當(dāng)前，工程機(jī)械行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積累到了一個(gè)階段高點(diǎn)，具體表現(xiàn)在行業(yè)的應(yīng)收賬款及存貨高企。

從單個(gè)公司角度看，以中聯(lián)重科為例，公司2011年底（工程機(jī)械行業(yè)在2011年開始出現(xiàn)下滑）的應(yīng)收賬款及存貨分別為116.6億元和96.5億元，這一數(shù)字在2017年一季度末分別達(dá)到314.6億元和134.5億元。

同時(shí)，證券時(shí)報(bào)記者選取了三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械及柳工四家排名靠前的工程機(jī)械企業(yè)作為行業(yè)樣本。2011年底時(shí)，四家企業(yè)的應(yīng)收賬款及存貨合計(jì)分別為349.9億元和295.2億元，而2017年一季度末，則分別達(dá)到了687.8億元和306.7億元。

風(fēng)險(xiǎn)除了來自應(yīng)收賬款規(guī)模和存貨的增加，還要考慮短期應(yīng)收賬款和長期應(yīng)收賬款的比例問題，如果一家企業(yè)的長期應(yīng)收賬款比較多，則風(fēng)險(xiǎn)隱患比較大；如果一年以內(nèi)的短期應(yīng)收賬款比較多則風(fēng)險(xiǎn)相對可控。

另外，長期應(yīng)收賬款里面還包括融資租賃業(yè)務(wù)，工程機(jī)械行業(yè)的融資租賃期限一般是三年，如果是由于企業(yè)開展融資租賃業(yè)務(wù)導(dǎo)致一年以上的應(yīng)收賬款較多，也屬于相對正常、安全的范圍。但是，也要注意融資租賃比例在應(yīng)收賬款中所占的比重情況，如果比重越大，就說明公司銷售越激進(jìn)；比重越小則表明公司的銷售策略比較謹(jǐn)慎。

應(yīng)收賬款以及存貨高企，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金套在其中，并且如果應(yīng)收賬款的催收以及存貨的消耗不及預(yù)期，想要變現(xiàn)就更加困難，如果考慮壞賬和資產(chǎn)減值等因素，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不可謂不小。

中聯(lián)重科2016年報(bào)中提到，截至去年底，公司承擔(dān)有按揭擔(dān)保責(zé)任的客戶借款余額為37.4億元，當(dāng)期支付由于客戶違約所造成的按揭擔(dān)保賠款2.4億元；公司對第三方融資公司擔(dān)保的最大敞口為9.54億元，當(dāng)期未發(fā)生因客戶違約而令公司支付第三方融資擔(dān)?？畹氖马?xiàng)。

然而，工程機(jī)械行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并不僅限于“存量風(fēng)險(xiǎn)”，特別是在行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象的時(shí)候，更應(yīng)注重“增量風(fēng)險(xiǎn)”。

雖然前段時(shí)間行業(yè)復(fù)蘇勢頭很猛，但是業(yè)內(nèi)普遍的預(yù)期是工程機(jī)械的強(qiáng)勢復(fù)蘇不可持續(xù)，只會穩(wěn)定在一個(gè)合理的增長水平上。如果企業(yè)出于市場回升的考慮，就采取激進(jìn)銷售的策略，必然透支未來需求；同時(shí)，如果工程機(jī)械企業(yè)的新進(jìn)客戶未來無法找到新的項(xiàng)目，這也會引發(fā)還款的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，中聯(lián)重科在2016年報(bào)中也提到，要妥善化解存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全面開展對應(yīng)收賬款對賬和二手設(shè)備清理；同時(shí)，嚴(yán)控新增業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取應(yīng)收賬款全程監(jiān)控等措施，主動放棄低質(zhì)訂單，新增業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

從防控風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，中聯(lián)重科選擇賣掉當(dāng)下盈利能力較強(qiáng)的環(huán)境產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，并保留對其20%的股權(quán)，以期未來的增值收益；同時(shí)，回流大把的現(xiàn)金，應(yīng)收賬款和存貨等的規(guī)模也有望相應(yīng)地減少，中聯(lián)重科的做法也不失“識時(shí)務(wù)”。(本文來自證券時(shí)報(bào))

標(biāo)簽：中聯(lián)重科