大發(fā)展空間政策一致預(yù)期形成 工程機(jī)械反彈可持續(xù)制

【機(jī)械行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

    政策一致性預(yù)期形成，而是提供發(fā)動機(jī)維修”的論述，工程機(jī)械反彈可持續(xù)：上周后半周開始，引發(fā)了許多人的共鳴。事實(shí)上，市場圍繞“將穩(wěn)增長放到更重要的位置”的講話和發(fā)改委加速審批新項(xiàng)目等事件對基建投資加速形成了較強(qiáng)的預(yù)期，伴隨經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，與基建投資密切相關(guān)的工程機(jī)械板塊表現(xiàn)較好。站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，產(chǎn)品越來越多地與服務(wù)打包在一起，我們?nèi)耘f對工程機(jī)械板塊持樂觀態(tài)度，制造與服務(wù)之間的邊界正變得越來越模糊，我們判斷在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底、地產(chǎn)政策不松動的前提下，介于制造與服務(wù)之間的生產(chǎn)務(wù)業(yè)，二季度內(nèi)基建投資加速的預(yù)期將不斷得到強(qiáng)化，正逐步從幕后走向前臺，同時(shí)隨著基數(shù)大大降低、拉動效應(yīng)顯現(xiàn)，并釋放出蓬勃生機(jī)與活力。數(shù)據(jù)顯示，5月份后行業(yè)銷量增速將逐漸改善，美國有近60%的公司已經(jīng)把制造和服務(wù)產(chǎn)品結(jié)合在一起，工程機(jī)械股價(jià)仍有望持續(xù)跑贏大盤。我們繼續(xù)建議投資者增持工程機(jī)械板塊，而在作為制造業(yè)大國的，在投資標(biāo)的上重點(diǎn)推薦二季度業(yè)績穩(wěn)健、銷售趨勢依然良好的一線龍頭公司中聯(lián)重科和三一重工，這一趨勢也越發(fā)明顯。越來越多的中外制造商認(rèn)為，同時(shí)關(guān)注土方機(jī)械細(xì)分市場龍頭柳工、山推和廈工。

    北車公告股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案：首期擬向343名員工授予8，傳統(tǒng)以生產(chǎn)線效率來贏得競爭的制造業(yè)，603.7萬股股票期權(quán)，現(xiàn)在更多地傾向通過服務(wù)來提高增加值，占公司股本總額的0.83%，服務(wù)已被視為生產(chǎn)流程中不可缺少的一分。工程制造業(yè)巨頭卡特彼勒，其中董事及高級管理人員共10名，是一家連續(xù)11年入選道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)的全球500強(qiáng)企業(yè)。在進(jìn)入市場之初，獲授361.2萬股，卡特彼勒就提出“不僅要制造產(chǎn)品，占全股票期權(quán)數(shù)量的4.2%。首次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)價(jià)格為4.34元。根據(jù)計(jì)劃，還要給客戶更多服務(wù)”的承諾，期權(quán)各批次生效的條件之一是前一會計(jì)年度營業(yè)收入增長率達(dá)到或超過15%且高于同行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為：a）公司股票激勵(lì)計(jì)劃的收入增長目標(biāo)位于我們預(yù)期行業(yè)增長區(qū)間（10%~15%）的高端，其金融、再制造、物流等服務(wù)模式的構(gòu)建，彰顯對未來穩(wěn)定增長的信心；b）此次獲授對象為公司董事及高管、核心技術(shù)及管理人員等，堪稱制造與服務(wù)融合發(fā)展的經(jīng)典。專程出席京交會的卡特彼勒全球總裁瑞拉文甚至毫不掩飾其“野心”：“將從服務(wù)貿(mào)易的中獲得好收益!”同樣嗅到商機(jī)的，有助于改善公司的治理結(jié)構(gòu)；c）根據(jù)公司測算，還有眾多本土的制造企業(yè)。眾所周知，首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的總成本為10，841萬元，對應(yīng)2012~2015年年均攤銷2，710萬元，占2011年凈利潤的比例為0.9%，財(cái)務(wù)成本較??；d)在基建行業(yè)政策逐步向好的情況下，我們建議投資者繼續(xù)防御性持有北車。

    投資建議：

    a)工程機(jī)械：目前A股中聯(lián)重科和三一重工分別對應(yīng)11.2和9.0倍2012年P(guān)E，建議繼續(xù)增持；H股中聯(lián)重科2012、2013年P(guān)E估值分別為7.6和6.5倍，建議在低點(diǎn)建倉；b)軌道交通裝備：目前2012年和2013年的平均PE估值為15.4和13.5倍，在基建行業(yè)政策向好的情況下，建議繼續(xù)防御性持有南車和北車；c)高端工業(yè)裝備：作為高端工業(yè)裝備行業(yè)中業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變的典型代表，我們看好陜鼓動力和杭氧股份的競爭力和跨周期成長能力，建議增持；d)海洋工程裝備：提示中集集團(tuán)因集裝箱市場景氣復(fù)蘇及海工訂單持續(xù)獲取而帶來的配置機(jī)會，建議繼續(xù)持有。

    上周回顧：

    資本市場：上周上證A股指數(shù)上漲2.6%，工程機(jī)械中聯(lián)重科、山河智能、柳工、三一重工、安徽合力分別大幅上漲16.0%、13.0%、12.9%、11.2%、5.5%，軌道交通裝備南車、北車分別上漲5.6％、5.4%；煤炭機(jī)械鄭煤機(jī)上漲1.8％；杭氧股份、陜鼓動力、機(jī)器人分別上漲7.3%、3.8%和0.9％，新研股份下跌2.2%；H股恒生國企指數(shù)上漲0.7%，中聯(lián)重科大幅上漲19.6%，南車、三一國際分別上漲5.7%和2.5%，跑贏大盤；風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控及貨幣緊縮政策超出預(yù)期；鋼材價(jià)格上漲影響毛利率水平；融資銷售等信用風(fēng)險(xiǎn)加大。（中金公司）

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