將繼續(xù)分化工程機(jī)械：基建投資驅(qū)動(dòng) 行業(yè)景氣回升工程機(jī)

2012年上半年政策預(yù)期提升行業(yè)估值，這給了市場(chǎng)樂觀的理由。但政策面的松動(dòng)仍停留在預(yù)期層面，實(shí)際需求尚處谷底。一季度房地產(chǎn)、基建投資增速持續(xù)回落，4月挖掘機(jī)、推土機(jī)等工程機(jī)械行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的銷售數(shù)據(jù)依然同比、環(huán)比雙雙下滑，1-4月挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、汽車起重機(jī)同比下降42%、26%、44%、47%，這也讓此前悲觀的氛圍難有徹底改觀。隨著政策轉(zhuǎn)變逐漸起效，行業(yè)景氣度去年下半年開始步入“嚴(yán)冬”，工程機(jī)械行業(yè)能否在6月迎來拐點(diǎn)？對(duì)于這一問題，至今仍低谷徘徊。

12年1月以來，業(yè)內(nèi)各方莫衷一是。但業(yè)內(nèi)能夠達(dá)成共識(shí)的是：二季度工程機(jī)械行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)分化，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖外匯占款下降，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格將會(huì)進(jìn)一步凸顯。一些業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過其他上市公司。連續(xù)迎來政策利好過去一段時(shí)間，市場(chǎng)預(yù)期政策放松預(yù)期帶動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)。

宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，工程機(jī)械行業(yè)連續(xù)迎來政策利好。5月23日，政策放松逆周期加碼。一季度GDP同比增長(zhǎng)8.1%，常務(wù)會(huì)議稱，增速已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度回落，“推進(jìn)‘十二五’規(guī)劃重大項(xiàng)目按期實(shí)施，并創(chuàng)下2009年二季度以來的新低，啟動(dòng)一批事關(guān)全、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目，4、5月份的PMI、工業(yè)增加值、用電量等數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)下滑仍在繼續(xù)。提出“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位臵”、“根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”，已確定的鐵路、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)村和西地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、教育衛(wèi)生、信息化等領(lǐng)域的項(xiàng)目，重申要啟動(dòng)一批事關(guān)全、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目。信貸政策在穩(wěn)健主基調(diào)下有望降低存準(zhǔn)率、非對(duì)稱性降息等方式開啟微調(diào)周期，要加快前期工作進(jìn)度”。此外，未來中長(zhǎng)期貸款占比企穩(wěn)回升加速項(xiàng)目開工。

基建項(xiàng)目恢復(fù)開工拉動(dòng)行業(yè)景氣觸底。在經(jīng)濟(jì)快速下滑的背景下，有關(guān)“將穩(wěn)增長(zhǎng)放到更重要位置”的講話，投資和支出是唯一能夠快速對(duì)沖下滑的主要力量，也讓市場(chǎng)明確了政策改善的預(yù)期。更讓人振奮的是，近期重大基建投資及相關(guān)項(xiàng)目審批明顯加快，發(fā)改委也加快了對(duì)新項(xiàng)目的審批，分高速公路網(wǎng)、機(jī)場(chǎng)和軌道交通項(xiàng)目獲批，廣東湛江和廣西防城港鋼鐵項(xiàng)目獲批；黑龍江撫遠(yuǎn)、石河子、甘肅慶陽(yáng)、重慶江北等多個(gè)機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目也獲得批復(fù)。華泰證券分析師陳耀邦認(rèn)為，預(yù)算內(nèi)資金投放企穩(wěn)回升，隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度的不斷加大，鐵道多舉措積極引導(dǎo)投資主體多元化，未來投資增速將有所恢復(fù)。中金公司分析員吳慧敏則認(rèn)為，確保鐵路投資規(guī)模。從發(fā)改委審批的項(xiàng)目來看，在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底、地產(chǎn)政策不松動(dòng)的前提下，并非要出臺(tái)新的投資規(guī)劃，二季度基建投資加速的預(yù)期將不斷強(qiáng)化，而是加快現(xiàn)有十二五項(xiàng)目的開工?；ㄍ顿Y啟動(dòng)抵消新開工項(xiàng)目和房地產(chǎn)投資增速下滑，經(jīng)濟(jì)三季度有望企穩(wěn)。

行業(yè)步入低速增長(zhǎng)期，項(xiàng)目復(fù)工驅(qū)動(dòng)行業(yè)環(huán)比逐季改善。我們傾向于認(rèn)為2012年工程機(jī)械行業(yè)步入低速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速在5%-10%左右，但基于加大投資尤其是基建投資以穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，未來若經(jīng)濟(jì)下滑未得以扭轉(zhuǎn)，將加大基建投資力度，而工程機(jī)械是最直接收益的板塊之一，政策微調(diào)、投資放松力推行業(yè)景氣度未來將逐月回升，我們認(rèn)為一季度是最差的季度，二季度環(huán)比持平，三、四季度將呈現(xiàn)逐季改善。

下半年行業(yè)步入季節(jié)性復(fù)蘇，銷售呈“前低后高”態(tài)勢(shì)。從審批的項(xiàng)目來看，基建項(xiàng)目更多的集中在鐵路、機(jī)場(chǎng)、水利、新能源等領(lǐng)域，由于去年同期基數(shù)較低，下半年行業(yè)銷售傳統(tǒng)旺季來臨，隨著鐵路、機(jī)場(chǎng)、水利等基建項(xiàng)目加速開工，我們預(yù)計(jì)行業(yè)三季度將環(huán)比逐步改善，挖掘機(jī)銷售中挖占比持續(xù)回升，總銷量同比下降15-20%；礦山開采剛需拉動(dòng)裝載機(jī)銷量同比增速在±5%；中西需求強(qiáng)勁，三四線城市需求下沉，混凝土機(jī)械仍將保持增長(zhǎng)。

行業(yè)投資策略及配臵。目前工程機(jī)械行業(yè)2012年整體動(dòng)態(tài)PE為11倍，處于行業(yè)歷史估值中樞，“低估值+高政策彈性”是工程機(jī)械行業(yè)顯著特征，經(jīng)濟(jì)增速加速回落倒逼力保增長(zhǎng)，政策步入寬松通道，我們認(rèn)為下半年行業(yè)將在政策放松預(yù)期下存在一定的投資機(jī)會(huì)，上調(diào)工程機(jī)械子行業(yè)至“領(lǐng)先大市-B”投資評(píng)級(jí)。

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