龍工:裝載機(jī)龍頭,等待行業(yè)復(fù)蘇

龍工是我國(guó)大型工程機(jī)械的制造商之一。其主要產(chǎn)品為裝載機(jī)、挖掘機(jī)、壓路機(jī)和叉車(chē),2011年分別占銷(xiāo)售收入的69.7%、13.5%、2.9%和7.3%。

2011年公司在裝載機(jī)方面的市場(chǎng)占有率為18.1%,排名第一;叉車(chē)市場(chǎng)占有率排名第三;壓路機(jī)市場(chǎng)占有率排名第四。2011年公司綜合毛利率水平為25.3%,處于行業(yè)較高水平。

我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)未來(lái)三年銷(xiāo)售收入年均增速仍能達(dá)到12%左右。這基于:

(1)城鎮(zhèn)化率的提升帶來(lái)了更大的城市基礎(chǔ)設(shè)施空間;

(2)施工方式的轉(zhuǎn)變和環(huán)保觀念盛行使機(jī)械替代人力繼續(xù)加速;

(3)固定資產(chǎn)投資依舊宏大;

(4)隨著我國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升,出口將會(huì)快速發(fā)展等四方面原因,我們預(yù)計(jì)2013年-2015年三年工程機(jī)械仍能獲得12%左右的年均增速。

營(yíng)銷(xiāo)模式成熟和成本控制能力強(qiáng)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在三方面:龍工最早采用代理制銷(xiāo)售產(chǎn)品,營(yíng)銷(xiāo)模式比較成熟;公司自制率較高,其中裝載機(jī)自制率達(dá)到60%以上,成本控制能力較強(qiáng);公司裝載機(jī)產(chǎn)品處于第一梯隊(duì),品牌的知名度高。

2012年收入大幅下滑,預(yù)計(jì)2013年將重回增長(zhǎng)。受下游需求疲弱和公司為降低風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)采取保守銷(xiāo)售政策的雙重影響,公司2012年收入將出現(xiàn)大幅下滑,預(yù)計(jì)裝載機(jī)、挖掘機(jī)、壓路機(jī)和叉車(chē)分別同比下滑40%、45%、65%和10%,銷(xiāo)量下滑導(dǎo)致單位固定成本攤銷(xiāo)增大,預(yù)計(jì)毛利率水平將下滑4-5個(gè)點(diǎn)。

隨著信貸放松和基建投資的回暖,再考慮2012年低基數(shù)的影響,預(yù)計(jì)公司2013年收入將增長(zhǎng)12%左右,毛利率水平將隨之有所回升。

風(fēng)險(xiǎn)因素:國(guó)內(nèi)基建投資持續(xù)減速風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)景氣變化風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用銷(xiāo)售的違約風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2012-2014年龍工的股東應(yīng)占凈利潤(rùn)為4.64億元/8.67億元/11.34億元,分別同比增長(zhǎng)-73.16%/86.85%/30.76%,預(yù)計(jì)EPS為0.11元/0.20元/0.26元。參考可比公司的估值水平,我們認(rèn)為公司合理的估值水平在2013年的10倍,目標(biāo)價(jià)2.0元(即2.49港元),首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。 

標(biāo)簽：土方機(jī)械 裝載機(jī) 龍工