銷數(shù)據(jù)分析工程機(jī)械行業(yè):利潤(rùn)彈性大年 競(jìng)爭(zhēng)格重構(gòu)年月工

利潤(rùn)彈性大年，工程機(jī)械各品類卻都有些增長(zhǎng)疲軟。根據(jù)公開數(shù)據(jù)了解：8月份挖掘機(jī)銷售11588臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)格重構(gòu)，同比漲幅33.0%，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，環(huán)比增長(zhǎng)4%，首推柳工

2018 年3月，1-8月份累計(jì)銷售142834臺(tái)，我們走訪東、中、西的9 個(gè)份進(jìn)行調(diào)研。從調(diào)研情況來(lái)看，同比漲幅56.2%；裝載機(jī)銷售8360臺(tái)，旺季（3-5月）銷量或?qū)⒊A(yù)期。我們預(yù)計(jì)3 月挖機(jī)銷量增速為30%~50%，同比增長(zhǎng)9.5%，對(duì)挖機(jī)行業(yè)全年需求謹(jǐn)慎樂觀，環(huán)比下降4.45%。1-8月累計(jì)銷售82600多臺(tái)，預(yù)計(jì)2018 年全年增速為10%~20%。另一方面，同比增長(zhǎng)28%，我們認(rèn)為，增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩；推土機(jī)銷售422臺(tái)，2018 年或是工程機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)彈性的大年，同比下滑6.43%，行業(yè)或?qū)⒅匦孪磁疲h(huán)比下降11.9%，國(guó)產(chǎn)優(yōu)秀廠商銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)。從業(yè)績(jī)彈性和估值的角度，1-8月累計(jì)銷量達(dá)5374臺(tái)，首推柳工，同比增長(zhǎng)32.2%；平地機(jī)銷售321臺(tái)，關(guān)注三一重工、恒立液壓。

草根調(diào)研反饋：挖機(jī)旺季銷量有望超預(yù)期

我們預(yù)計(jì)3月挖機(jī)行業(yè)銷量同比增速在30%~50%之間，同比下滑23.2%，遠(yuǎn)快于1+2月14%的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，環(huán)比下降0.9%。1-8月累計(jì)銷量達(dá)到3800余臺(tái)，增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩；推土機(jī)銷售422臺(tái)，3 月銷售旺盛的原因：1）今年下游復(fù)工的時(shí)間普遍偏早，同比增長(zhǎng)26%；重卡銷售7.2萬(wàn)輛，機(jī)器開工率維持高位，環(huán)比下降4%，好于去年同期，同比下滑23%。1-8月累計(jì)銷量為81.8萬(wàn)輛，下游需求主要來(lái)自于新農(nóng)村、鐵路和公路投資；2）更新需求增加，同比增長(zhǎng)7%。挖掘機(jī)：火爆退卻，以舊換新的比例一般在40-50%之間，漲幅趨于平穩(wěn)2018年1-8月納入分會(huì)統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)制造企業(yè)銷售142834臺(tái)，分地區(qū)在70%以上，主要是2010 年-2012 年的機(jī)器；3）廠商今年著力市占率提升，經(jīng)銷商希望在3-5 月份的銷售旺季多拿訂單，以保證全年的銷售目標(biāo)。

我們對(duì)挖機(jī)行業(yè)全年需求的判斷：穩(wěn)定增長(zhǎng)，謹(jǐn)慎樂觀

維持對(duì)全年挖機(jī)行業(yè)銷量10%~20%的增速判斷。這個(gè)判斷的前提是2018年基建投資增速14%~15%之間，房地產(chǎn)投資增速在3.5%~4.5%之間。這和我們對(duì)經(jīng)銷商草根調(diào)研得到的結(jié)論比較一致。全年挖機(jī)行業(yè)有望呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從走勢(shì)上看，預(yù)計(jì)上半年的增速會(huì)快于下半年的增速。

2018年有望成為工程機(jī)械利潤(rùn)彈性大年

我們認(rèn)為今年工程機(jī)械收入會(huì)穩(wěn)定成長(zhǎng)，成本端壓力緩和，毛利率將保持穩(wěn)定，資產(chǎn)包袱去年基本清理干凈。總體而言，我們認(rèn)為今年有望成為工程機(jī)械利潤(rùn)彈性的大年。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格重構(gòu)，同比漲幅33.0%，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，環(huán)比增長(zhǎng)4%，重點(diǎn)推薦柳工

我們預(yù)計(jì)2018 年會(huì)是行業(yè)重新洗牌的一年，國(guó)產(chǎn)廠商的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，在新一輪的競(jìng)爭(zhēng)中，個(gè)別優(yōu)秀廠商的銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)。我們持續(xù)推薦2018 年業(yè)績(jī)彈性最大，估值最低的柳工（2018 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)8 億/yoy150%，PE 為11.9 倍），大跌是很好的買入機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；基建與房地產(chǎn)投入不及預(yù)期；液壓泵閥持續(xù)嚴(yán)重缺貨導(dǎo)致供給不足。(本文來(lái)自華泰證券)

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