現(xiàn)早春現(xiàn)象機械工業(yè)：工程機械行業(yè)最新整體綜述工程機

2008年7月份全國機械工業(yè)增速略有下滑，何時市場見底讓人難以把握。幾乎沒有人認(rèn)為這個行業(yè)在2009年年初就能擺脫不景氣的狀況，工業(yè)產(chǎn)值同比增長27%?？傮w而言，更不必談大幅反彈。然而新年伊始，2008年1-7月全國機械工業(yè)總體運行情況良好，工程機械行業(yè)卻出現(xiàn)“早春”現(xiàn)象。　　2009年1月份，工業(yè)產(chǎn)值同比增長29%。各主要行業(yè)持續(xù)穩(wěn)步增長，中聯(lián)重科泵車銷售超過40臺、起重機銷量超過了300臺，工程機械行業(yè)表現(xiàn)依然最好，環(huán)比好于去年12月，工業(yè)產(chǎn)值增長明顯高于其他行業(yè)，同比也好于去年1月；山河智能小挖銷售了160余臺，增速達(dá)到44%的水平。

    雖然受信貸緊縮、奧運會和房地產(chǎn)行業(yè)的增速下滑等因素影響，高于去年同期；山推推土機銷售了240余臺；徐重銷售了400余臺起重機?！　　扒闆r比預(yù)想得要好”―――記者在與柳工、玉柴、福田雷沃重工、廈工等企業(yè)負(fù)責(zé)人的接觸中，2008年7月份主要工程機械的產(chǎn)品銷量增速還是保持在20-25%左右的水平。7月份挖掘機銷量和裝載機銷量同比分別增長24%和25%。同時，普遍聽到這樣一個聲音。但是，7月份推土機銷量同比增長25%，工程機械行業(yè)的復(fù)蘇真的會到來得這么早嗎？往下要進入倒春寒的時期還是從此就迎來春天呢？分析各方原因，叉車銷量同比分別增長19%。

    過去幾個月混凝土機械銷量波動比較大。2008年4月、5月、6月和7月混凝土機械銷量同比分別增長4%、26%、61%和97%。房地產(chǎn)行業(yè)的緊縮政策對混凝土機械會產(chǎn)生一些短期的影響，想要得出確切結(jié)論還為時尚早?！　≌咝Ч芊癯掷m(xù)　　目前，不過隨著高鐵的項目開工，4萬億元投資的資金已經(jīng)有一分撥付到位，混凝土機械的需求將出現(xiàn)反彈。2008年1-7月，裝備制造業(yè)振興規(guī)劃出臺，混凝土機械銷量同比增長58%，對于工程機械企業(yè)來說，增速仍然比較強勁。

    08年二季度鋼材價格環(huán)比大幅上漲。不過，這是兩個重要的利好消息?！　∪ツ昴甑祝鲜泄径径鹊拿仕讲]有大幅下滑，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對政策的快速見效都沒有持樂觀態(tài)度。當(dāng)時的普遍觀點是，這主要歸功于公司銷量的提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和產(chǎn)品提價等增利因素。進入7月以來，政策從制定到真正見效，受下游需求萎縮影響，起碼要六個月，國內(nèi)鋼價走勢開始全面調(diào)整。我們估計工程機械上市公司的毛利率在二季度已經(jīng)見底了。我們認(rèn)為下半年毛利率應(yīng)比上半年有所提升。

    目前，企業(yè)都在做長期過冬的準(zhǔn)備?！　≡缭谌ツ昴甑?，08年工程機械行業(yè)的平均市盈率為11.6倍，就已經(jīng)有分資金被投放出去，09年平均市盈率估值則在8.2倍的水平，一些項目也已經(jīng)陸續(xù)開工。基礎(chǔ)的力度及時加強，08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計將維持在23%以上。盡管基建市場不僅是目前全球范圍內(nèi)增長最快的市場，也是未來發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌?，但是我國工程機械上市公司的估值水平已與國際接軌。估值具有吸引力。

    估值比較

    我們建議投資者關(guān)注細(xì)分子行業(yè)的龍頭。目前，08年工程機械行業(yè)的平均市盈率為11.6倍，就已經(jīng)有分資金被投放出去，09年平均市盈率估值則在8.2倍的水平，一些項目也已經(jīng)陸續(xù)開工?；A(chǔ)的力度及時加強，08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計將維持在23%以上。盡管基建市場不僅是目前全球范圍內(nèi)增長最快的市場，也是未來發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌觯俏覈こ虣C械上市公司的估值水平已與國際接軌，估值具有吸引力。行業(yè)評級維持優(yōu)于大市。

    工程機械行業(yè)最新情況概述

    2008年7月份全國機械工業(yè)增速略有下滑，工業(yè)產(chǎn)值同比增長27%。總體而言，更不必談大幅反彈。然而新年伊始，2008年1-7月全國機械工業(yè)總體運行情況良好，工程機械行業(yè)卻出現(xiàn)“早春”現(xiàn)象。　　2009年1月份，工業(yè)產(chǎn)值同比增長29%。各主要行業(yè)持續(xù)穩(wěn)步增長，中聯(lián)重科泵車銷售超過40臺、起重機銷量超過了300臺，工程機械行業(yè)表現(xiàn)依然最好，環(huán)比好于去年12月，工業(yè)產(chǎn)值增長明顯高于其他行業(yè)，同比也好于去年1月；山河智能小挖銷售了160余臺，增速達(dá)到44%的水平；農(nóng)用機械受到下游農(nóng)業(yè)行業(yè)景氣的促進，增速從07年同期的15%提高到34%。另外，石化通用、重型礦山、機床工具、電工電器和基礎(chǔ)件行業(yè)產(chǎn)值增速均超過30%。

    從05年開始，工程機械行業(yè)一直保持非?？斓某隹谠鏊伲?6年工程機械行業(yè)首次實現(xiàn)貿(mào)易順差，順差額達(dá)約11億美元，07年工程機械產(chǎn)品全面進入了海外市場，全年同比增長74%，貿(mào)易順差更是擴大到38億美元，進口方面保持平穩(wěn)增長，全年同比增長26%。08年前5個月工程機械行業(yè)的出口依然保持強勁增速，同比增長76%，并未受到快速升值的不利影響；進口方面前5個月同比增長23%，貿(mào)易順差不斷擴大。

挖掘機銷量同比上升

    2008年7月份挖掘機銷量同比增長24%，盡管國內(nèi)市場需求受到信貸緊縮、奧運會以及房地產(chǎn)行業(yè)的影響，挖掘機增速依然保持穩(wěn)定增長。7月份的出口銷量同比下滑13%，考慮到出口的小型挖掘機主要市場在歐美等發(fā)達(dá)，出口市場受到升值以及海外市場需求低迷的影響。參照國際市場經(jīng)驗，隨著對工程復(fù)雜程度和施工效率考慮，挖掘機產(chǎn)品的運用將越來越廣泛，我們預(yù)計奧運會之后4季度挖掘機銷量增速將會回升到30-35%左右。

    裝載機銷量同比上升

    2008年7月份裝載機銷量同比增長25%，增速比前兩個月有所提高。同時，7月份的出口銷量同比增長了74%，升值似乎并未影響到裝載機的出口，而目前出口市場的比重只占到整個銷量的不到10%，因此未來出口市場的潛力非常大。2008年前7個月，裝載機銷量增速保持穩(wěn)定增長，同比增長30%。不過，受到奧運會影響，我們預(yù)計8月裝載機需求可能不旺，銷量同比增幅估計在10%左右。預(yù)計9月份后銷量將會恢復(fù)較快增長。

    推土機銷量同比上升

    2008年7月推土機銷量同比增長25%，主要原因還是因為出口市場的帶動，7月的出口銷量同比增長了33%，升值似乎并未影響到推土機的出口，目前出口產(chǎn)品的比重已經(jīng)占到整個銷量的35%左右。我們認(rèn)為國內(nèi)的推土機廠商在海外市場已經(jīng)擁有一定的競爭能力，產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢突出，預(yù)計未來幾個月出口市場將保持強勁增長。

    叉車銷量同比上升

    2008年5月、6月和7月叉車銷量同比分別增長51%、49%和19%。2008年前7個月，叉車銷量同比增長31%，我們認(rèn)為叉車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟政策的影響比較小，我們預(yù)計未來幾個月叉車銷量將保持穩(wěn)定增長。

    混凝土機械銷量有所放緩

    過去幾個月混凝土機械銷量波動比較大。2008年4月、5月、6月和7月混凝土機械銷量同比分別增長4%、26%、61%和97%，房地產(chǎn)行業(yè)的緊縮政策對混凝土機械會產(chǎn)生一些短期的影響，不過隨著高鐵的項目開工，4萬億元投資的資金已經(jīng)有一分撥付到位，混凝土機械的需求將出現(xiàn)反彈。2008年1-7月，裝備制造業(yè)振興規(guī)劃出臺，混凝土機械銷量同比增長58%，對于工程機械企業(yè)來說，增速仍然比較強勁。長遠(yuǎn)而言，隨著城市化進程的不斷推進和商品混凝土的推廣，混凝土機械的應(yīng)用將不斷推廣，我們預(yù)計混凝土機械銷量將保持較快增長。

    08年中報綜述

    08年上半年，多家工程機械上市公司公布了比較良好的業(yè)績報告。從中期業(yè)績報告中分析，方圓支承(12.00,-0.35,-2.83%,吧)和中聯(lián)重科(11.18,-0.22,-1.93%,吧)表現(xiàn)最好，其次是山推股份(7.69,-0.44,-5.41%,吧)、三一重工(13.00,-1.10,-7.80%,吧)(剔除股票投資收益的影響，凈利潤同比增長48%)、山河智能(10.44,-0.83,-7.36%,吧)和廣西柳工(13.70,-0.43,-3.04%,吧)。安徽合力(9.11,-0.96,-9.53%,吧)和徐工科技的業(yè)績不太理想。不過，徐工科技在7月份公告了重大資產(chǎn)重組，公司的基本面將有極大的改善。

08年上半年，工程機械上市公司面臨來自原材料、燃料、動力購進價格上漲的壓力(尤其是鋼材)。尤其是08年二季度鋼材價格環(huán)比繼續(xù)大幅上漲。2008年上半年我國中厚板的價格同比上漲44%，大大高于我們年初20-30%漲幅的預(yù)測。不過，上市公司二季度的毛利率水平并沒有大幅下滑，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對政策的快速見效都沒有持樂觀態(tài)度。當(dāng)時的普遍觀點是，這主要歸功于公司銷量的提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和產(chǎn)品提價等增利因素。

    進入7月以來，受下游需求萎縮影響，起碼要六個月，國內(nèi)鋼價走勢開始全面調(diào)整。我們估計工程機械上市公司的毛利率在二季度已經(jīng)見底了。我們認(rèn)為下半年毛利率應(yīng)比上半年有所提高。

    我們估計，受信貸緊縮、奧運會和房地產(chǎn)行業(yè)的增速下滑等因素影響，8月份工程機械的產(chǎn)品需求仍然會比較疲弱。不過，我們預(yù)計奧運后可能會推行比較積極的財政政策，基礎(chǔ)設(shè)施可能會提速。展望2008-2010年，我們相信工程機械行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程尚處于初級階段，鐵路、公路、機場、碼頭、水利水電、場館等基礎(chǔ)設(shè)施需求潛力巨大。京滬高速鐵路、南水北調(diào)、西電東送、西氣東輸、上海黃浦江兩岸、上海世博會場館、天津濱海新區(qū)、沈陽新區(qū)、北京首鋼東遷、唐山集裝箱碼頭、災(zāi)后重建等重點工程將給工程機械行業(yè)帶來巨大推動力。

    長期而言，我們更關(guān)注工程機械企業(yè)國際競爭力的提升。我們相信一些龍頭公司，如中聯(lián)重科(11.18,-0.22,-1.93%,吧)、三一重工(13.00,-1.10,-7.80%,吧)、柳工(13.70,-0.43,-3.04%,吧)和山推等已初具國際競爭力。如果公司能抓住機遇，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新產(chǎn)品，拓展新市場，3-5年后，企業(yè)有望躋身于世界工程機械10強。

    重點上市公司簡要評述

    三一重工―盡管挖掘機業(yè)務(wù)并未進入上市公司，但是我們估計挖掘機業(yè)務(wù)將在08年底09年初注入到上市公司里，08年前7個月公司挖掘機銷量達(dá)到1,747臺，同比增長77%，市場占有率達(dá)到3.1%，而且最近2個月的銷量已經(jīng)超越玉柴成為國產(chǎn)品牌中的銷量冠軍，在整個行業(yè)增速下滑的背景下公司依然能保持高速增長證明了公司產(chǎn)品具有很強的競爭力，7月份公司市場分額已經(jīng)超過沃爾沃、現(xiàn)代江蘇和現(xiàn)代京城等外資品牌，我們預(yù)計08年銷量將有可能超過3,200臺，挖掘機業(yè)務(wù)有望通過現(xiàn)金收購的方式進入上市公司。我們認(rèn)為公司在新產(chǎn)品開拓方面的能力非常強。公司07年已為獲得主要經(jīng)濟體(包括歐洲和美國)的質(zhì)量認(rèn)證做好了充分準(zhǔn)備，因此，08年出口業(yè)務(wù)的增速可能保持在100%以上的水平。

    三一重工公告上半年凈利潤同比下降1%至8.16億，主要是因為上年同期公司在股市大漲期間獲得巨額投資收益。實際上半年工程機械業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁。出口同比增長168%以及國內(nèi)同比增長35%推動公司上半年銷售收入同比增長64%至71.93億，這主要得益于大量基建投入拉動旋挖鉆機和履帶式起重機銷售同比增長100%，而房地產(chǎn)投資的放緩造成混凝土機械銷售僅同比增長了29%。

    中聯(lián)重科―中聯(lián)重科公告08上半年凈利潤同比增長75%至9.02億。凈銷售收入同比增長73%至62.05億。毛利率由去年同期的27.3%提高到29.7%

上半年公司汽車起重機銷售收入同比增長88%至31.38億，毛利率由去年上半年的25.2%提升至27.4%。同期公司混凝土機械銷售收入同比增長57%至21.81億，毛利率由去年同期的31.9%小幅下降至31.8%。另外，環(huán)衛(wèi)機械銷售也快速增長。報告期內(nèi)，公司在出口市場中表現(xiàn)良好，上半年出口業(yè)務(wù)銷售收入同比增長110%至10.18億，出口業(yè)務(wù)收入占比也相應(yīng)由2006年的4.6%和2007年的11.4%提高至16.4%。我們預(yù)計08、09年出口收入分別同比進一步增長100%及70%。我們認(rèn)為今后出口業(yè)務(wù)將成為中聯(lián)重科盈利增長的動力。

    我們認(rèn)為公司未來將繼續(xù)在工程機械行業(yè)內(nèi)積極擴張。上半年公司宣布了對CIFA的重大海外收購和包括陜西新黃工、湖南車橋和華泰重工在內(nèi)的三項國內(nèi)收購。其產(chǎn)品組合將擴大到挖掘機、推土機、履帶式裝載機和其它機械產(chǎn)品。也就是說公司將可以生產(chǎn)幾乎全系列的工程機械產(chǎn)品。

    廣西柳工(13.70,-0.43,-3.04%,吧)―公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位。公司08年前7個月的銷量同比增長32%至20,757臺，略低于龍工的21,177臺，但銷量增幅高于行業(yè)平均水平。同時，我們估計公司在挖掘機方面的銷量依然保持高速增長，前7個月銷量達(dá)到1,700臺，同比增長38%。

    廣西柳工公告，08上半年盈利同比增長11%至3.67億，增幅低于我們的預(yù)測，主要是因為鋼價漲幅高于預(yù)期。毛利率由去年同期的19.5%收窄至16.9%，主要是因為鋼材成本有所上升。柳工上半年實現(xiàn)凈銷售收入56億，同比增長45%。裝載機銷量同比增長32%至18,319臺，挖掘機同比增長38%至1,519臺。與此同時，上半年壓路機和叉車銷量也分別同比增長53%和115%至641臺和1,290臺。我們預(yù)計2008年公司裝載機和挖掘機銷量分別同比提高30%和42%至35,100和3,000臺。另外，上半年公司的出口業(yè)務(wù)收入同比增長86%至8.09億，出口業(yè)務(wù)收入占總收入的比重也因此由06年的10.0%和07年的13.1%提高到了上半年的14.4%。預(yù)計未來公司將具有較強的國際競爭力。我們預(yù)測08年出口收入將同比增長60%至15.9億。

    目前，公司面臨的最大風(fēng)險來自于鋼價的不斷攀升。但是，我們認(rèn)為公司可能在下半年對裝載機和挖掘機再度提價以抵消鋼價上漲帶來的影響。我們估計公司在7月初可能又將裝載機產(chǎn)品價格上調(diào)了2-3%左右。我們認(rèn)為下半年毛利率應(yīng)比上半年有所提升。

    龍工―公司依然保持著裝載機銷量排名的前兩位，08年前7個月銷量在21,177臺，略高于柳工的銷量。為了抵消鋼價上升的影響，我們估計08年前7個月公司將裝載機的價格同比上調(diào)了10-15%左右。今年以來，我們估計龍工裝載機售價的上漲幅度已超過柳工，兩者產(chǎn)品之間的價差正在逐步縮小，值得關(guān)注。

    徐工科技―徐工科技在7月25日公告公司計劃通過向母公司非公行約3億股股份收購后者一系列機械資產(chǎn)。在非公行之后，幾乎所有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都將被注入上市公司，公司按銷售收入是國內(nèi)最大的工程機械企業(yè)，母公司的持股比例將由33.8%上升至59.23%。假設(shè)公司的收購于07年1月1日完成，整合后公司的凈利潤應(yīng)為7.9億左右。

徐州重型機械是國內(nèi)最大的工程起重機生產(chǎn)商，占有約55%的市場份額。即使在全球市場，徐州重型機械也是工程起重機生產(chǎn)商之一(以銷量計是全球第一)。得益于國內(nèi)旺盛的需求以及強大的出口潛力，徐州重型機械今后有望獲得強勁增長。

    徐工科技08年上半年銷售收入同比增長9%至19.58億，但凈利潤同比下降95%至100萬，這主要由于原材料成本上升、所得稅提高以及研發(fā)費用增加。由于原材料漲價(如鋼價上升約40%)，徐工科技08年上半年毛利率下降0.9個百分點。

    山河智能(10.44,-0.83,-7.36%,吧)―作為國內(nèi)主要的小型挖掘機生產(chǎn)商，公司這兩年的進步非常之快，目前公司的小挖銷量僅次于玉柴股份，08年前7個月的市場份額達(dá)到了3.5%。我們認(rèn)為國內(nèi)的小型挖掘機產(chǎn)品的競爭力已經(jīng)達(dá)到了一定的水平，因此挖掘機的主要出口都集中在小型挖掘機產(chǎn)品。由于受到升值的影響以及出口地區(qū)的歐美市場需求下滑，小型挖掘機的出口在7月份出現(xiàn)了下滑，我們預(yù)計未來幾個月小型挖掘機業(yè)務(wù)將不會出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)機，但是公司的其它產(chǎn)品如旋挖鉆機等依然保持快速增長。

    山河智能公告08上半年凈利潤同比增長了43%至9,700萬，收入同比增長56%至8.2億，這主要得益于國內(nèi)市場快速增長以及成本控制，出口業(yè)務(wù)受到升值以及歐美市場需求下滑影響，增速只有28%。盡管期內(nèi)原材料成本大幅上升，但是隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，山推股份(7.69,-0.44,-5.41%,吧)08上半年整體毛利率有2個百分點提升。我們預(yù)計，通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提價，08年整體毛利率將保持在目前水平。

    山推股份―山推公司依然保持著國內(nèi)推土機行業(yè)的龍頭地位，行業(yè)地位不斷鞏固，08年前7個月公司的市場份額已經(jīng)達(dá)到54%，并且受益于推土機產(chǎn)品出口市場的整體帶動。公司的合資企業(yè)小松山推的挖掘機產(chǎn)品銷量保持強勁勢頭，市場份額排在國內(nèi)全行業(yè)第二，六月、七月份的銷量更是排名第一。整體而言，山推的主要業(yè)務(wù)經(jīng)營情況非常良好。

    山推股份公告08上半年凈利潤同比增長了53%至3.81億，收入同比增長62%至36.33億，這主要得益于國內(nèi)市場份額提升、海外市場快速增長以及成本控制。盡管期內(nèi)原材料成本大幅上升，但山推股份08上半年整體毛利率仍然得以維持，主要是因為于產(chǎn)品由低端向高端的轉(zhuǎn)移。我們預(yù)計，通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提價，08年整體毛利率將保持在目前水平。

    方圓支承(12.00,-0.35,-2.83%,吧)―我們預(yù)計，憑借其研發(fā)能力、技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)能的集中釋放，方圓支承08年將躍升為行業(yè)第一。從未來幾年看，起重機占銷售收入的比重將有所下降，隨著小型挖掘機的配套以及未來為外資品牌挖掘機的配套，預(yù)計挖掘機的比重將大幅上升。隨著產(chǎn)能瓶頸解決，公司有計劃進入風(fēng)電設(shè)備、港口設(shè)備以及軍品市場。我們預(yù)計公司07-10年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到58%，并且08年公司的凈資產(chǎn)收益率將達(dá)到27%的水平。

    方圓支承08上半年凈利潤同比增長156%至5,000萬，營業(yè)收入同比增長65%至1.85億，主要得益于工程機械用支承產(chǎn)品銷量的強勢增長。隨著公司規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的發(fā)揮以及由低端支承向高端支承產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移，盡管期內(nèi)原材料價格有所上漲，上半年公司的綜合毛利率仍同比提高了6.7個百分點。

安徽合力(9.11,-0.96,-9.53%,吧)―由于原材料成本上升和升值，安徽合力公告08年上半年凈利潤同比下降9%至1.54億。毛利率從上年同期的21.8%縮小至19.8%。凈銷售收入同比增長15%至20億左右。我們預(yù)計上半年公司叉車和零件等產(chǎn)品在國內(nèi)市場的銷售收入同比增長約6%至13.87億，同時出口銷售收入增速高于內(nèi)銷增長，同比增長45%至6.11億元。出口收入占總銷售收入比重由06年的25.0%和07年的27.1%上升至上半年的30.2%。公司于去年開始生產(chǎn)裝載機。但是，上半年裝載機銷售收入同比下滑了41%至1,423萬，毛利虧損了約400萬。

    隨著柳工(13.70,-0.43,-3.04%,吧)、山推等主流工程機械公司逐步進入叉車行業(yè)，國內(nèi)叉車行業(yè)競爭逐步加劇。公司今年的競爭策略似乎是有意維持一個較低的行業(yè)毛利率來阻止新競爭對手的大規(guī)?？焖贁U張。我們估計公司今年的盈利表現(xiàn)將相對不佳。

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